Бенджамин Грэм

Кто такой Бенджамин Грэм?

Бенджамин Грэм был влиятельным инвестором, чьи исследования в области ценных бумаг заложили основу для глубокой фундаментальной оценки, используемой сегодня в анализе акций всеми участниками рынка. Его знаменитая книга «Разумный инвестор» получила признание как основополагающая работа по стоимостному инвестированию.

Понимание Бенджамина Грэма

Бенджамин Грэм родился в 1894 году в Лондоне, Великобритания. Когда он был еще маленьким, его семья переехала в Америку, где они потеряли свои сбережения во время банковской паники 1907 года. Грэм учился в Колумбийском университете на стипендию и после окончания учебы принял предложение о работе на Уолл-стрит в компании Newburger, Henderson and Loeb. К 25 годам он уже зарабатывал около 500 000 долларов в год. Обвал фондового рынка 1929 года лишил Грэма почти всех его инвестиций и преподал ему несколько ценных уроков о мире инвестирования. Его наблюдения после крушения вдохновили его на написание исследовательской книги с Дэвидом Доддом под названием «Анализ безопасности». Ирвинг Кан, один из крупнейших американских инвесторов, также внес свой вклад в исследовательское содержание книги.

«Анализ безопасности» был впервые опубликован в 1934 году, в начале Великой депрессии,. когда Грэм был лектором в бизнес-школе Колумбийского университета. В книге изложена фундаментальная основа стоимостного инвестирования,. которое включает в себя покупку недооцененных акций с потенциалом роста с течением времени. В то время, когда фондовый рынок был известен как спекулятивный инструмент, понятия внутренней стоимости и запаса прочности,. впервые введенные в «Анализе ценных бумаг», проложили путь к фундаментальному анализу акций, свободных от спекуляций.

Бенджамин Грэм и стоимостное инвестирование

Согласно Грэму и Додду, стоимостное инвестирование — это получение внутренней стоимости обыкновенных акций независимо от их рыночной цены. Используя такие факторы компании, как ее активы, прибыль и выплаты дивидендов,. можно определить внутреннюю стоимость акций и сравнить ее с рыночной стоимостью. Если внутренняя стоимость больше, чем текущая цена, инвестор должен покупать и держать до тех пор, пока не произойдет возврат к среднему . Возврат к среднему — это теория, согласно которой со временем рыночная цена и внутренняя цена будут приближаться друг к другу до тех пор, пока цена акции не станет отражать ее истинную стоимость. Покупая недооцененные акции, инвестор, по сути, платит за них меньше и должен продавать, когда цена торгуется по их внутренней стоимости. Этот эффект ценовой конвергенции возможен только на эффективном рынке.

Грэм был убежденным сторонником эффективных рынков. Если бы рынки не были эффективны, то инвестирование в стоимость было бы бессмысленным, поскольку фундаментальный принцип инвестиций в стоимость заключается в способности рынков в конечном итоге скорректироваться до их внутренней стоимости. Обыкновенные акции не будут оставаться раздутыми или низшими навсегда, несмотря на иррациональность инвесторов на рынке.

Бенджамин Грэм отметил, что из-за иррациональности инвесторов, в том числе из-за других факторов, таких как неспособность предсказывать будущее и колебания фондового рынка, покупка недооцененных или вышедших из моды акций обязательно обеспечит запас прочности, т.е. за человеческую ошибку, за инвестора. Кроме того, инвесторы могут обеспечить запас прочности, покупая акции компаний с высокой дивидендной доходностью и низким соотношением долга к собственному капиталу и диверсифицируя свои портфели. В случае банкротства компании запас прочности снизит убытки, которые понесет инвестор. Грэм обычно покупал акции, торгуемые по цене в две трети их чистой стоимости,. в качестве запаса прочности.

Первоначальная формула Бенджамина Грэма для определения внутренней стоимости акций была следующей:

$\begin&V \ =\ EPS \ \times\ (8.5\ +\ 2g)\&\textbf {где:}\& V\ =\ \text{внутренняя стоимость}\&EPS\ =\ \text{конечная 12-месячная } прибыль на акцию\text{ компании}\&8,5\ =\ P/E\text{ соотношение акции с нулевым ростом}\&g\ =\ \text{долгосрочные темпы роста компании}\end$

В 1974 году формула была пересмотрена, чтобы включить как безрисковую ставку в размере 4,4%, которая представляла собой среднюю доходность корпоративных облигаций высокого качества в 1962 году, так и текущую доходность корпоративных облигаций AAA,. обозначенную буквой Y:

$V= \frac{EPS\ \times\ (8.5\ +\ 2g)\ \times\ 4.4}$ </промежуток>

Бенджамин Грэм «Разумный инвестор»

В 1949 году Грэм написал нашумевшую книгу «Разумный инвестор: исчерпывающая книга по стоимостному инвестированию». «Разумный инвестор» широко считается библией стоимостного инвестирования, и в нем фигурирует персонаж, известный как мистер Рынок,. метафора Грэма для механики рыночных цен.

Мистер Рынок — воображаемый деловой партнер инвестора, который ежедневно пытается либо продать свои акции инвестору, либо купить акции у инвестора. Мистер Рынок часто ведет себя иррационально и появляется у дверей инвестора с разными ценами в разные дни в зависимости от того, насколько оптимистичен или пессимистичен его настрой. Конечно, инвестор не обязан принимать какие-либо предложения о покупке или продаже.

Грэм указывает, что вместо того, чтобы полагаться на ежедневные рыночные настроения,. которые управляются эмоциями инвестора жадности и страха, инвестор должен провести свой собственный анализ стоимости акций, основанный на отчетах компании о ее деятельности и финансовом положении. Этот анализ должен укрепить суждение инвестора, когда он/она сделал предложение г-на рынка.

По словам Грэма, умный инвестор — это тот, кто продает оптимистам и покупает у пессимистов. Инвестор должен искать возможности купить подешевле и продать подороже из-за несоответствия цены и стоимости, возникающего в результате экономических кризисов, рыночных крахов, разовых событий, временной негативной огласки и человеческих ошибок. Если такой возможности нет, инвестору следует игнорировать рыночный шум.

Повторяя основные принципы, представленные в «Анализе ценных бумаг», «Разумный инвестор» также преподносит читателям и инвесторам ключевые уроки, советуя инвесторам не следовать за стадом или толпой,. держать портфель, состоящий на 50% из акций и на 50% из облигаций или наличных денег, чтобы быть опасаться внутридневной торговли,. использовать в своих интересах рыночные колебания, не покупать акции просто потому, что это нравится, понимать, что волатильность рынка является данностью и может быть использована в интересах инвестора, а также искать творческие методы учета, которые используют компании . чтобы сделать их прибыль на акцию более привлекательной.

Одним из известных учеников Бенджамина Грэма является Уоррен Баффет,. который был одним из его студентов в Колумбийском университете. После окончания учебы Баффет работал в компании Грэма, Graham-Newman Corporation, пока Грэм не вышел на пенсию. Баффет под руководством Грэма и принципов стоимостного инвестирования стал одним из самых успешных инвесторов всех времен и по состоянию на 2017 год вторым самым богатым человеком в мире с состоянием почти 74 миллиарда долларов. Другие известные инвесторы, которые учились и работали под руководством Грэма, включают Ирвинга Кана, Кристофера Брауна и Уолтера Шлосса.

Помимо преподавания в бизнес-школе Колумбийского университета, Грэм также преподавал в Высшей школе бизнеса Калифорнийского университета в Лос-Анджелесе и Нью-Йоркском институте финансов.

Хотя Бенджамин Грэм умер в 1976 году, его работа живет и до сих пор широко используется в двадцать первом веке инвесторами в стоимость и финансовыми аналитиками, анализирующими фундаментальные перспективы компании в отношении стоимости и роста.