箱式传播

什么是盒式点差？

盒式套利或长盒式是一种期权套利策略，将买入看涨看涨价差与匹配的看跌看跌价差相结合。箱形价差可以被认为是两个垂直价差，每个价差都有相同的执行价格和到期日。

盒式点差用于以隐含利率进行借贷，比交易者去其主要经纪人、清算公司或银行更有利。因为一个盒子在其到期时的价格将始终是所涉及的罢工之间的距离（例如，一个 100 点的盒子可能会利用 25 和 125 罢工，并且在到期时价值 100 美元），可以认为今天支付的价格相当于零息债券。盒子的初始成本越低，其隐含利率就越高。这个概念被称为合成贷款。

了解盒式传播

差本身相对于其到期值被低估时，最佳使用箱式点差。当交易者认为点差定价过高时，他们可能会使用一个短箱，它使用相反的期权对。当考虑到两个垂直的牛市看跌期权和熊市看跌期权的目的时，盒子的概念就会浮出水面。

当标的资产在到期时以较高的行使价收盘时，看涨的垂直价差会使其利润最大化。当标的资产在到期时以较低的行使价收盘时，看跌的垂直价差最大化其利润。

通过结合看涨看涨价差和看跌看跌价差，交易者消除了未知数，即标的资产到期时的收盘价。之所以如此，是因为收益始终是到期时两个行使价之间的差额。

如果扣除佣金后的点差成本小于两个执行价格之间的差值，则交易者锁定无风险利润，使其成为delta 中性策略。否则，交易者已经意识到仅由执行该策略的成本构成的损失。

盒式利差有效地建立合成贷款。就像零息债券一样，它们最初是以折扣价购买的，价格随着时间的推移稳步上涨，直到到期时等于罢工之间的距离。

盒子传播构造

$\begin &\text=\text-\text\ &\text=\text-\text{ (NPP} + \text{ 佣金)}\ &\text= \text+ \text{ 佣金}\ &\textbf\ &\text=\text { 到期时的盒子价值}\ &\text=\text{ 更高的执行价格}\ & \text=\text{ 较低行使价}\ &\text=\text{ 最大利润}\ &\text=\text{ 已付净溢价}\ & \text=\text{ 最大损失} \end$

为了构建盒式价差，交易者买入价内(ITM) 看涨期权，卖出价外(OTM) 看涨期权，买入 ITM 看跌期权，并卖出 OTM 看跌期权。换句话说，买入 ITM 看涨期权和看跌期权，然后卖出 OTM 看涨期权和看跌期权。

鉴于这种组合有四种选择，实施这一战略的成本——特别是收取的佣金——可能是其潜在盈利能力的一个重要因素。诸如此类的复杂期权策略有时被称为鳄鱼价差。

有时盒子的成本会超过罢工之间的价差。如果是这种情况，长框将无法使用，但短框可能会。该策略反转计划，卖出 ITM 期权并买入 OTM 期权。

盒子传播示例

A 公司股票的交易价格为 51.00 美元。方框四边的每份期权合约控制 100 股股票。该计划是：

以 3.29 (ITM) 的价格购买 49看涨期权，每份期权合约借记329 美元

以 1.23 (OTM) 的价格出售 53 次通话，获得 123 美元的信用额度

以 269 美元的借方以 2.69 (ITM) 的价格购买 53看跌期权

以 0.97 (OTM) 的价格出售 49 个看跌期权，获得 97 美元的信用额度

佣金前的交易总成本为 329 美元 - 123 美元 + 269 美元 - 97 美元 = 378 美元。行使价之间的价差为 53 - 49 = 4。每份合约乘以 100 股 = 400 美元的箱式价差。

在这种情况下，交易可以锁定佣金前 22 美元的利润。交易的所有四个环节的佣金成本必须低于 22 美元才能实现盈利。这是一个微薄的利润，只有当盒子的净成本小于点差的到期值，或者罢工之间的差异时。

盒式点差的隐藏风险

虽然盒式点差通常用于现金管理，并被视为一种低风险套利利率的方式，但也存在一些隐藏风险。首先是利率可能对您不利，造成损失，就像对利率敏感的任何其他固定收益投资一样。

第二个可能不太明显的潜在危险是早期锻炼的风险。美式期权，例如在大多数美国股票上上市的期权，可能会提前（即到期前）行使，因此可以分配成为深度价内的空头期权。在盒子的正常构造中，这不太可能，因为您将拥有深度看涨期权和看跌期权，但股价可能会大幅波动，然后您会发现自己处于可能被分配的情况。

这种风险增加了写在单一股票期权上的空头盒，就像臭名昭著的 Robinhood 交易员在卖出的深度看跌期权随后分配时在空头盒上损失超过 2,000% 的臭名昭著的案例一样，导致 Robinhood 行使多头看涨期权努力想出满足任务所需的份额。这场灾难被发布在网上，包括各种 subreddits，它已成为一个警示故事（尤其是在该交易员吹嘘这是一个几乎没有风险的策略之后）。

这里的教训是避免短框，或者只在指数（或类似的）上写短框，而不是使用欧式期权，这不允许提前行使。

＃＃经常问的问题

什么时候应该使用盒子策略？

盒式策略最适合利用比通常的信贷渠道（例如银行）获得的更有利的隐含利率。因此，它最常用于现金管理。

盒式点差是无风险的吗？

理论上，长盒子是一种主要对利率敏感的低风险策略。一个长盒子的到期价值总是与所使用的两个行使价之间的距离相称。然而，当使用美式期权时，短箱可能会面临提前转让风险。

###什么是短箱价差？

与标准长箱相比，短箱涉及卖出深度 ITM 看涨期权和看跌期权以及购买 OTM 期权。如果盒子的价格高于罢工之间的距离（这可能是由多种原因引起的，包括低利率环境或单一股票期权的未决股息支付），则可以这样做。

＃＃强调

交易者使用盒式点差综合借贷以进行现金管理。
盒式点差的最终收益将始终是两个执行价格之间的差额。
实施盒式点差的成本——特别是收取的佣金——可能是其潜在盈利能力的一个重要因素。
到期时间越长，今天的盒子价差市场价格越低。
箱形套利是一种期权套利策略，将买入看涨看涨套利与匹配看跌看跌套利相结合。