Système de négociation alternatif (ATS)

Qu'est-ce qu'un système de trading alternatif (ATS) ?

Un système de négociation alternatif (ATS) est une plate-forme de négociation moins réglementée qu'une bourse. Les plates-formes ATS sont souvent utilisées pour faire correspondre d'importants ordres d'achat et de vente parmi ses abonnés. Le type d'ATS le plus largement utilisé aux États-Unis sont les réseaux de communication électronique (ECN) - des systèmes informatisés qui correspondent automatiquement aux ordres d'achat et de vente de titres sur le marché.

Comprendre un système de trading alternatif (ATS)

Les ATS représentent une grande partie de la liquidité trouvée dans les émissions cotées en bourse dans le monde entier. Ils sont connus sous le nom d'installations commerciales multilatérales en Europe, d'ECN, de réseaux croisés et de réseaux d'appel. La plupart des ATS sont enregistrés en tant que courtiers plutôt que comme bourses et se concentrent sur la recherche de contreparties pour les transactions.

Système de négociation alternatif (ATS) est la terminologie utilisée aux États-Unis et au Canada. En Europe, ils sont connus sous le nom d'installations commerciales multilatérales.

Contrairement à certaines bourses nationales, les ATS n'établissent pas de règles régissant la conduite des abonnés ou disciplinent les abonnés, autrement qu'en les excluant de la négociation. Ils sont importants pour fournir des moyens alternatifs d'accéder à la liquidité.

Les investisseurs institutionnels peuvent utiliser un ATS pour trouver des contreparties pour les transactions, au lieu de négocier de gros blocs d'actions sur les bourses nationales. Ces actions peuvent être conçues pour dissimuler la négociation à la vue du public puisque les transactions ATS n'apparaissent pas dans les carnets d'ordres des bourses nationales. L'avantage d'utiliser un ATS pour exécuter de tels ordres est qu'il réduit l'effet domino que les transactions importantes pourraient avoir sur le prix d'une action.

Entre 2013 et 2015, les ATS représentaient environ 18 % de toutes les transactions boursières, selon la Securities and Exchange Commission (SEC). Ce chiffre représente une augmentation de plus de quatre fois par rapport à 2005.

Critiques des systèmes de négociation alternatifs (ATS)

Ces plates-formes de négociation doivent être approuvées par la SEC. Ces dernières années, les régulateurs ont intensifié les mesures d'exécution contre ATS pour des infractions telles que la négociation contre le flux d'ordres des clients ou l'utilisation d'informations confidentielles sur les transactions des clients. Ces violations peuvent être plus courantes dans les ATS que dans les bourses nationales, car les ATS sont soumis à moins de réglementations.

Piscines sombres

Un hedge fund souhaitant constituer une position importante dans une action peut utiliser un ATS pour empêcher d'autres investisseurs d'acheter à l'avance. Les ATS utilisés à ces fins peuvent être appelés dark pools.

Les dark pools impliquent la négociation sur ATS par des ordres institutionnels exécutés sur des bourses privées. Les informations sur ces transactions ne sont généralement pas accessibles au public, c'est pourquoi elles sont qualifiées de "dark". La majeure partie de la liquidité du dark pool est créée par des transactions de blocs facilitées en dehors des bourses centrales et menées par des investisseurs institutionnels (principalement des banques d'investissement ).

Bien qu'ils soient légaux, les dark pools fonctionnent avec peu de transparence. En conséquence, les dark pools, ainsi que le trading à haute fréquence (HFT), sont souvent critiqués par les acteurs du secteur financier ; certains commerçants estiment que ces éléments confèrent un avantage déloyal à certains acteurs du marché boursier.

Réglementation des systèmes de négociation alternatifs (ATS)

SEC Regulation ATS a établi un cadre réglementaire pour les ATS. Un ATS répond à la définition d'une bourse en vertu des lois fédérales sur les valeurs mobilières, mais n'est pas tenu de s'enregistrer en tant que bourse nationale des valeurs mobilières si l'ATS opère en vertu de l'exemption prévue par la règle 3a1-1 (a) de l'Exchange Act. Pour fonctionner en vertu de cette exemption, un ATS doit se conformer aux exigences des règles 300-303 du règlement ATS.

Pour se conformer au règlement ATS, un ATS doit s'inscrire en tant que courtier et déposer un rapport d'exploitation initial auprès de la Commission sur le formulaire ATS avant de commencer ses opérations. Un ATS doit déposer des modifications au formulaire ATS pour fournir un avis de toute modification de ses opérations, et doit déposer un rapport de cessation d'activité sur le formulaire ATS s'il ferme. Les exigences relatives au dépôt de rapports à l'aide du formulaire ATS sont énoncées à la règle 301(b)(2) du règlement ATS. Ces exigences comprennent la déclaration obligatoire des livres et registres.

Ces derniers temps, des mesures ont été prises pour rendre l'ATS plus transparent. Par exemple, la SEC a modifié le règlement ATS pour améliorer la "transparence opérationnelle" de ces systèmes en 2018. Cela implique notamment le dépôt de déclarations publiques détaillées pour informer le grand public des conflits d'intérêts potentiels et des risques de fuite d'informations. Les ATS sont également tenus d'avoir des garanties et des procédures écrites pour protéger les informations de négociation des abonnés.

La SEC définit formellement un système de négociation alternatif comme "toute organisation, association, personne, groupe de personnes ou systèmes (1) qui constitue, maintient ou fournit une place de marché ou des installations pour réunir des acheteurs et des vendeurs de titres ou pour effectuer autrement en ce qui concerne les valeurs mobilières, les fonctions couramment exercées par une bourse au sens de la règle 3b-16 de l'Exchange Act ; et (2) qui ne (i) fixe pas de règles régissant la conduite des souscripteurs autres que la conduite de ces souscripteurs négociant sur une telle organisation, association, personne, groupe de personnes ou système, ou (ii) discipliner les abonnés autrement qu'en les excluant de la négociation. »

Points forts

• Ils ne sont pas aussi réglementés que les bourses.

• Des exemples d'ATS incluent les dark pools et les ECN.

• Les systèmes de négociation alternatifs (ATS) sont des lieux de rencontre pour les transactions d'achat et de vente importantes.

• La réglementation SEC ATS établit un cadre réglementaire pour ces plates-formes de négociation.