Rendement dépouillé

Qu'est-ce qu'un rendement dépouillé ?

Le rendement dépouillé est une mesure du rendement non garanti et indépendant d'une obligation ou d'un mandat après que toutes les incitations et caractéristiques monétaires ont été supprimées. Les rendements dépouillés mesurent le rendement de la seule partie de la dette d'une obligation ou d'un bon de souscription, et suppriment ainsi l'impact de toute option intégrée,. ou des droits de conversion ou des intérêts courus.

Comprendre le rendement dépouillé

De nombreux titres à revenu fixe comportent des caractéristiques intégrées telles que des obligations convertibles,. qui accordent au détenteur le droit de convertir ses obligations en actions, des obligations remboursables en actions ( rétractables ) qui permettent aux créanciers d'exiger le remboursement intégral par anticipation, ou des obligations remboursables par anticipation qui peuvent être rachetées par le émetteur avant l'échéance. Le rendement dépouillé est le rendement de la composante obligataire après soustraction de toute valeur ou rendement lié à la composante action, bon de souscription ou option de l'instrument du prix du marché.

En supprimant les caractéristiques d'intérêt supplémentaires, les investisseurs peuvent établir des comparaisons significatives entre les titres convertibles et non convertibles et les instruments de dette. Par exemple, en supprimant les caractéristiques d'intérêt intégrées et les garanties principales présentes dans les anciennes obligations Brady, les investisseurs sont en mesure d'évaluer le risque souverain associé aux obligations en cas de défaillance de la part du pays émetteur. L'évaluation du rendement dépouillé est également utile pour évaluer de nombreux titres de créance d'aujourd'hui, qui comportent des options d'achat intégrées, des coupons "échelonnés" (croissants) et autres.

Le rendement dépouillé est calculé en supprimant la composante collatérale de l'obligation. Pour calculer le rendement dépouillé, évaluez d'abord la composante principale de l'obligation en fonction de la valeur d'un coupon zéro américain d'une échéance similaire. Cela se fait en actualisant la valeur des flux de trésorerie de garantie au taux du Trésor américain. Soustrayez ce prix du prix de l'obligation Brady pour obtenir le prix des flux de trésorerie souverains et, enfin, utilisez le prix dérivé pour calculer le rendement.

Obligations Brady et rendement souverain

Les obligations Brady sont des titres de créance souverains, libellés en dollars américains (USD), émis par des pays en développement et adossés à des bons du Trésor américain. Ici, le stripped yield est le rendement souverain implicite de l'obligation, soit le rendement théorique de sa partie non collatéralisée. En bref, le rendement dépouillé est le YTM sur les flux de trésorerie du risque souverain. Les paiements de coupon semestriels sur les obligations Brady sont garantis par des titres du marché monétaire,. tandis que les paiements de principal dus à la date d'échéance de l'obligation sont garantis par des obligations à coupon zéro du Trésor américain.

Un investisseur qui achète cette obligation achète en fait une combinaison comprenant un instrument du marché monétaire de qualité supérieure, une obligation à coupon zéro et les flux de trésorerie dépouillés provenant des paiements d'intérêts souverains. Le calcul du rendement actuariel (YTM) de ce type d'obligation ne s'applique qu'aux flux de trésorerie sensibles au risque de crédit souverain.

La différence entre le rendement dépouillé et le rendement du Trésor américain s'appelle l'écart de rendement dépouillé. L'écart dépouillé est considéré comme un meilleur indicateur de la solvabilité de l'émetteur Brady que l'écart de rendement à l'échéance couramment utilisé pour comparer les émissions d'entreprises américaines avec les bons du Trésor.

Rendement dépouillé et actions privilégiées

Les investisseurs qui achètent des actions privilégiées achètent souvent ces actions avec un dividende cumulé implicite , et donc un rendement dépouillé est souvent plus approprié pour comprendre la vraie valeur de l'action privilégiée. Le nombre de jours d'intérêt gagné sur les actions privilégiées à partir du jour où le dernier dividende a été versé jusqu'au jour où les actions sont achetées représente le dividende accumulé.

Par exemple, supposons qu'une action privilégiée se négocie à 40 $ et verse un dividende de 5 %. Le montant du dividende en dollars est donc de 5 % x 40 $ = 2 $ par action par année. Un investisseur achète les actions à un moment où le dernier paiement de dividende remonte à 90 jours. Le dividende accumulé peut être calculé comme suit : 2/365 $ x 90 = 0,49 $.

Pour trouver le prix de la portion de dette pure du titre, le dividende accumulé est soustrait du prix du marché de l'action privilégiée. En d'autres termes, les droits de dividende sont supprimés de l'action privilégiée, séparant la propriété entre l'action et tout dividende sur l'action qui n'est pas devenu payable. Dans notre exemple ci-dessus, le prix dépouillé de l'action privilégiée est de 40 $ - 0,49 $ = 39,51 $.

Le rendement dépouillé est le dividende annuel en dollars d'une action privilégiée divisé par son prix dépouillé. En continuant avec notre exemple, 2 $/39,51 $ = 5,06 % est donc le rendement dépouillé.

Points forts

• Le rendement dépouillé est appelé rendement souverain lorsqu'il s'applique à des titres de dette publique tels que les obligations Brady.

• Le rendement dépouillé d'un titre à revenu fixe supprime la valeur de toutes les options, droits et autres incitatifs intégrés de la considération.

• Ainsi, le rendement dépouillé ne tient compte que de l'aspect crédit d'une obligation ou d'un autre instrument à revenu fixe.