Risikostyring i finans

Hva er risikostyring?

I finansverdenen er risikostyring prosessen med identifisering, analyse og aksept eller demping av usikkerhet i investeringsbeslutninger. I hovedsak skjer risikostyring når en investor eller fondsforvalter analyserer og forsøker å kvantifisere potensialet for tap i en investering, for eksempel en moralsk fare, og deretter iverksetter passende handling (eller passivitet) gitt fondets investeringsmål og risikotoleranse.

Risiko er uatskillelig fra retur. Enhver investering innebærer en viss grad av risiko, som anses som nær null i tilfellet med en amerikansk statskasseveksler eller svært høy for noe som for eksempel aksjer i fremvoksende markeder eller eiendom i markeder med høy inflasjon. Risiko er kvantifiserbar både i absolutte og relative termer. En solid forståelse av risiko i dens forskjellige former kan hjelpe investorer til å bedre forstå mulighetene, avveiningene og kostnadene forbundet med ulike investeringstilnærminger.

Forstå risikostyring

Risikostyring forekommer overalt i finansområdet. Det oppstår når en investor kjøper amerikanske statsobligasjoner fremfor selskapsobligasjoner, når en fondsforvalter sikrer sin valutaeksponering med valutaderivater,. og når en bank utfører en kredittsjekk på en person før den utsteder en personlig kredittlinje. Aksjemeglere bruker finansielle instrumenter som opsjoner og futures,. og pengeforvaltere bruker strategier som porteføljediversifisering, aktivaallokering og posisjonsstørrelse for å redusere eller effektivt håndtere risiko.

Mangelfull risikostyring kan få alvorlige konsekvenser for bedrifter, enkeltpersoner og økonomien. For eksempel stammet nedsmeltingen av subprime-boliglån i 2007 som bidro til å utløse den store resesjonen fra dårlige beslutninger om risikostyring, for eksempel långivere som utvidet boliglån til personer med dårlig kreditt; investeringsselskaper som kjøpte, pakket og videresolgte disse boliglånene; og fond som investerte for mye i de ompakkede,. men fortsatt risikable, pantesikrede verdipapirene (MBS).

Hvordan risikostyring fungerer

Vi har en tendens til å tenke på "risiko" i overveiende negative termer. Men i investeringsverdenen er risiko nødvendig og uatskillelig fra ønskelig ytelse.

En vanlig definisjon av investeringsrisiko er et avvik fra et forventet utfall. Vi kan uttrykke dette avviket i absolutte termer eller i forhold til noe annet, som en markedsreferanse.

Selv om dette avviket kan være positivt eller negativt, aksepterer investeringseksperter generelt ideen om at et slikt avvik innebærer en viss grad av det tiltenkte resultatet for investeringene dine. For å oppnå høyere avkastning forventer man derfor å akseptere den større risikoen. Det er også en allment akseptert tanke at økt risiko kommer i form av økt volatilitet. Mens investeringseksperter hele tiden søker – og av og til finner – måter å redusere slik volatilitet, er det ingen klar enighet blant dem om hvordan det best gjøres.

Hvor mye volatilitet en investor bør akseptere avhenger helt av den enkelte investors toleranse for risiko, eller i tilfellet med en investeringsprofesjonell, hvor mye toleranse deres investeringsmål tillater. En av de mest brukte absolutte risikomålingene er standardavvik,. et statistisk mål på spredning rundt en sentral tendens. Du ser på gjennomsnittlig avkastning på en investering og finner deretter dets gjennomsnittlige standardavvik over samme tidsperiode. Normalfordelinger (den kjente klokkeformede kurven) tilsier at den forventede avkastningen av investeringen sannsynligvis vil være ett standardavvik fra gjennomsnittet 67 % av tiden og to standardavvik fra gjennomsnittsavviket 95 % av tiden. Dette hjelper investorer med å vurdere risiko numerisk. Hvis de tror at de kan tolerere risikoen, økonomisk og følelsesmessig, investerer de.

Eksempel

For eksempel, i løpet av en 15-årsperiode fra 1. august 1992 til 31. juli 2007, var gjennomsnittlig årlig totalavkastning for S&P 500 10,7 %. Dette tallet avslører hva som har skjedd for hele perioden, men det sier ikke hva som skjedde underveis. Gjennomsnittlig standardavvik for S&P 500 for samme periode var 13,5 %. Dette er differansen mellom gjennomsnittlig avkastning og realavkastning på maksimalt gitte poeng gjennom 15-årsperioden.

Når du bruker klokkekurvemodellen, bør et gitt utfall falle innenfor ett standardavvik av gjennomsnittet ca. 67 % av tiden og innenfor to standardavvik ca. 95 % av tiden. Dermed kan en S&P 500-investor forvente at avkastningen, på et gitt tidspunkt i denne perioden, vil være 10,7 % pluss eller minus standardavviket på 13,5 % ca. 67 % av tiden; han kan også anta en 27 % (to standardavvik) økning eller reduksjon 95 % av tiden. Hvis han har råd til tapet, investerer han.

Risikostyring og psykologi

Selv om denne informasjonen kan være nyttig, tar den ikke fullt ut en investors risikobekymringer. Feltet atferdsfinansiering har bidratt med et viktig element til risikoligningen, og viser asymmetri mellom hvordan folk ser på gevinster og tap. På prospektteoriens språk, et område for atferdsfinansiering introdusert av Amos Tversky og Daniel Kahneman i 1979, viser investorer tapsaversjon. Tversky og Kahneman dokumenterte at investorer legger omtrent dobbelt så mye vekt på smerten forbundet med et tap enn den gode følelsen knyttet til overskudd.

Ofte er det investorer virkelig ønsker å vite ikke bare hvor mye en eiendel avviker fra det forventede resultatet, men hvor ille ting ser langt nede på venstre hale av distribusjonskurven. Value at risk (VAR) forsøker å gi et svar på dette spørsmålet. Tanken bak VAR er å kvantifisere hvor stort tap på investeringer kan være med et gitt nivå av tillit over en definert periode. For eksempel vil følgende utsagn være et eksempel på VAR: "Med omtrent 95 % tillit, er det meste du kan tape på denne investeringen på 1 000 USD over en tidshorisont på to år, 200 USD." Konfidensnivået er en sannsynlighetserklæring basert på de statistiske egenskapene til investeringen og formen på dens distribusjonskurve.

Selvsagt, selv et tiltak som VAR garanterer ikke at 5 % av tiden vil være mye verre. Spektakulære debakler som den som rammet hedgefondet Long-Term Capital Management i 1998 minner oss om at såkalte «outlier events» kan forekomme. Når det gjelder LTCM, var den ekstreme hendelsen den russiske regjeringens mislighold av sine utestående statsgjeldsforpliktelser, en hendelse som truet med å slå hedgefondet konkurs, som hadde svært belånte posisjoner verdt over 1 billion dollar; hvis det hadde gått under, kunne det ha kollapset det globale finanssystemet. Den amerikanske regjeringen opprettet et lånefond på 3,65 milliarder dollar for å dekke LTCMs tap, noe som gjorde det mulig for firmaet å overleve markedsvolatiliteten og likvidere på en ryddig måte tidlig i 2000.

Beta og passiv risikostyring

Et annet risikomål orientert mot atferdstendenser er en drawdown,. som refererer til enhver periode der en eiendels avkastning er negativ i forhold til en tidligere høy karakter. Ved måling av nedtrekk prøver vi å adressere tre ting:

størrelsen på hver negativ periode (hvor ille)
varigheten av hver (hvor lenge)
frekvensen (hvor ofte)

For eksempel, i tillegg til å ønske å vite om et aksjefond slo S&P 500, ønsker vi også å vite hvor relativt risikabelt det var. Et mål for dette er beta (kjent som "markedsrisiko"), basert på den statistiske egenskapen til kovarians . En beta større enn 1 indikerer mer risiko enn markedet og omvendt.

Beta hjelper oss å forstå begrepene passiv og aktiv risiko. Grafen nedenfor viser en tidsserie med avkastning (hvert datapunkt merket "+") for en bestemt portefølje R(p) kontra markedsavkastningen R(m). Avkastningen er kontantjustert, så punktet der x- og y-aksene krysser hverandre er kontantekvivalent avkastning. Ved å trekke en linje med best passform gjennom datapunktene kan vi kvantifisere den passive risikoen (beta) og den aktive risikoen (alfa).

Gradienten til linjen er dens beta. For eksempel indikerer en gradient på 1,0 at for hver enhetsøkning av markedsavkastning, øker også porteføljeavkastningen med én enhet. En pengeforvalter som bruker en passiv forvaltningsstrategi kan forsøke å øke porteføljeavkastningen ved å ta på seg mer markedsrisiko (dvs. en beta som er større enn 1) eller alternativt redusere porteføljerisiko (og avkastning) ved å redusere porteføljebetaen til under én.

Alfa og aktiv risikostyring

Hvis nivået på markedsrisiko eller systematisk risiko var den eneste påvirkningsfaktoren, ville en porteføljes avkastning alltid være lik den betajusterte markedsavkastningen. Dette er selvfølgelig ikke tilfelle: Avkastningen varierer på grunn av en rekke faktorer som ikke er relatert til markedsrisiko. Investeringsforvaltere som følger en aktiv strategi påtar seg andre risikoer for å oppnå meravkastning i forhold til markedets ytelse. Aktive strategier inkluderer taktikker som utnytter aksje-, sektor- eller landvalg, fundamental analyse, posisjonsstørrelse og teknisk analyse.

Aktive forvaltere er på jakt etter en alfa, et mål på meravkastning. I diagrameksemplet ovenfor er alfa mengden porteføljeavkastning som ikke er forklart av beta, representert som avstanden mellom skjæringspunktet mellom x- og y-aksene og skjæringspunktet for y-aksen, som kan være positiv eller negativ. I deres søken etter meravkastning, utsetter aktive forvaltere investorer for alfarisiko,. risikoen for at resultatet av deres innsats vil vise seg å være negativt i stedet for positivt. For eksempel kan en fondsforvalter tro at energisektoren vil overgå S&P 500 og øke porteføljens vekting i denne sektoren. Hvis en uventet økonomisk utvikling får energiaksjene til å falle kraftig, vil forvalteren sannsynligvis underprestere referanseindeksen, et eksempel på alfarisiko.

Kostnaden ved risiko

Generelt, jo mer et aktivt fond og dets forvaltere viser at de er i stand til å generere alfa, jo høyere gebyrer vil de ha en tendens til å kreve investorer for eksponering mot disse høyere alfa-strategiene. For et rent passivt kjøretøy som et indeksfond eller et børshandlet fond (ETF), vil du sannsynligvis betale 1 til 10 basispunkter (bps) i årlige forvaltningsgebyrer, mens for et høyoktan hedgefond som bruker komplekse handelsstrategier som involverer høye kapitalforpliktelser og transaksjonskostnader, må en investor betale 200 basispunkter i årlige avgifter, pluss gi tilbake 20 % av overskuddet til forvalteren.

Forskjellen i prising mellom passive og aktive strategier (eller henholdsvis betarisiko og alfarisiko) oppfordrer mange investorer til å prøve å skille disse risikoene (f.eks. betale lavere gebyrer for betarisikoen som påtas og konsentrere sine dyrere eksponeringer til spesifikt definerte alfamuligheter). Dette er populært kjent som portable alpha,. ideen om at alfa-komponenten av en totalavkastning er atskilt fra beta-komponenten.

For eksempel kan en fondsforvalter hevde å ha en aktiv sektorrotasjonsstrategi for å slå S&P 500 og vise, som bevis, en track record med å slå indeksen med 1,5 % på gjennomsnittlig årsbasis. For investoren er at 1,5 % av meravkastningen er forvalterens verdi, alfa, og investoren er villig til å betale høyere gebyrer for å oppnå den. Resten av totalavkastningen, hva S&P 500 selv tjente, har uten tvil ingenting å gjøre med forvalterens unike evne. Bærbare alfastrategier bruker derivater og andre verktøy for å avgrense hvordan de oppnår og betaler for alfa- og betakomponentene i eksponeringen deres.

Høydepunkter

– Beta, også kjent som markedsrisiko, er et mål på volatiliteten, eller systematisk risiko, til en individuell aksje sammenlignet med hele markedet.

– Risiko er uatskillelig fra avkastning i investeringsverdenen.

Risikostyring er prosessen med identifisering, analyse og aksept eller demping av usikkerhet i investeringsbeslutninger.
Alfa er et mål på meravkastning; pengeforvaltere som bruker aktive strategier for å slå markedet er utsatt for alfarisiko.
Det finnes en rekke taktikker for å fastslå risiko; en av de vanligste er standardavvik, et statistisk mål på spredning rundt en sentral tendens.