Riskienhallinta rahoituksessa

Mitä riskinhallinta on?

Finanssimaailmassa riskienhallinta on sijoituspäätösten epävarmuuden tunnistamisen, analysoinnin ja hyväksymisen tai vähentämisen prosessia. Pohjimmiltaan riskienhallintaa tapahtuu, kun sijoittaja tai rahastonhoitaja analysoi ja yrittää kvantifioida sijoituksen mahdollisia tappioita, kuten moraalikatoa, ja sitten ryhtyy asianmukaisiin toimiin (tai toimimattomuuteen) rahaston sijoitustavoitteiden ja riskinsietokyvyn perusteella.

Riski on erottamaton palautuksesta. Jokaiseen sijoitukseen liittyy jonkinasteinen riski, jota pidetään lähellä nollaa Yhdysvaltain velkasitoumusten tapauksessa tai erittäin korkeana esimerkiksi kehittyvien markkinoiden osakkeisiin tai kiinteistöihin erittäin inflaatioisilla markkinoilla. Riski on kvantifioitavissa sekä absoluuttisesti että suhteellisesti. Vankka ymmärrys riskeistä sen eri muodoissa voi auttaa sijoittajia ymmärtämään paremmin eri sijoitustapoihin liittyviä mahdollisuuksia, kompromisseja ja kustannuksia.

Riskienhallinnan ymmärtäminen

Riskienhallintaa tapahtuu kaikkialla rahoituksen alueella. Se tapahtuu, kun sijoittaja ostaa Yhdysvaltain valtion joukkovelkakirjalainoja yritysten joukkovelkakirjalainojen sijaan, kun rahastonhoitaja suojaa valuuttariskinsä valuuttajohdannaisilla ja kun pankki suorittaa luottotarkastuksen yksityishenkilölle ennen henkilökohtaisen luottorajan myöntämistä. Osakevälittäjät käyttävät rahoitusinstrumentteja, kuten optioita ja futuureja,. ja rahanhoitajat käyttävät salkun hajauttamisen, varojen allokoinnin ja positioiden mitoituksen kaltaisia strategioita vähentääkseen tai tehokkaasti hallitakseen riskejä.

Riittämätön riskienhallinta voi aiheuttaa vakavia seurauksia yrityksille, yksilöille ja taloudelle. Esimerkiksi subprime-asuntolainojen romahdus vuonna 2007, joka auttoi laukaisemaan suuren taantuman, johtui huonoista riskinhallintapäätöksistä, kuten lainanantajista, jotka laajensivat asuntolainoja henkilöille, joilla oli huono luotto; sijoituspalveluyritykset, jotka ostivat, pakkaavat ja myivät edelleen näitä asuntolainoja; ja rahastot, jotka sijoittivat liikaa uudelleen pakattuihin, mutta silti riskialttiisiin kiinnitysvakuudellisiin arvopapereihin (MBS).

Kuinka riskienhallinta toimii

Meillä on tapana ajatella "riskiä" pääasiassa negatiivisesti. Sijoitusmaailmassa riski on kuitenkin välttämätön ja erottamaton halutusta tuotosta.

Sijoitusriskin yleinen määritelmä on poikkeama odotetusta tuloksesta. Voimme ilmaista tämän poikkeaman absoluuttisesti tai suhteessa johonkin muuhun, kuten markkinoiden vertailuindeksiin.

Vaikka tämä poikkeama voi olla positiivinen tai negatiivinen, sijoitusammattilaiset hyväksyvät yleensä ajatuksen, että tällainen poikkeama merkitsee jossain määrin sijoituksiesi aiottua tulosta. Siten korkeamman tuoton saavuttamiseksi odotetaan hyväksyvän suurempi riski. On myös yleisesti hyväksytty ajatus, että lisääntynyt riski ilmenee lisääntyneen volatiliteetin muodossa. Vaikka sijoitusammattilaiset etsivät jatkuvasti – ja joskus löytävätkin – tapoja vähentää tällaista volatiliteettia, heillä ei ole selkeää yksimielisyyttä siitä, kuinka se on parasta tehdä.

Se, kuinka paljon volatiliteettia sijoittajan tulee hyväksyä, riippuu täysin yksittäisen sijoittajan riskinsietokyvystä tai sijoitusammattilaisen tapauksessa siitä, kuinka paljon sietokykyä hänen sijoitustavoitteensa sallivat. Yksi yleisimmin käytetyistä absoluuttisen riskin mittareista on keskihajonta,. joka on tilastollinen mitta dispersiosta keskeisen trendin ympärillä. Katsot sijoituksen keskimääräistä tuottoa ja etsit sitten sen keskimääräisen keskihajonnan samalla ajanjaksolla. Normaalijakaumat (tuttu kellomainen käyrä) määräävät, että sijoituksen odotettu tuotto on todennäköisesti yksi standardipoikkeama keskiarvosta 67 % ajasta ja kaksi standardipoikkeamaa keskihajonnasta 95 % ajasta. Tämä auttaa sijoittajia arvioimaan riskejä numeerisesti. Jos he uskovat sietävänsä riskin taloudellisesti ja emotionaalisesti, he sijoittavat.

Esimerkki

Esimerkiksi 15 vuoden aikana 1. elokuuta 1992 ja 31. heinäkuuta 2007 välisenä aikana S&P 500 :n keskimääräinen vuotuinen kokonaistuotto oli 10,7 %. Tämä luku paljastaa, mitä tapahtui koko ajanjaksolta, mutta se ei kerro mitä tapahtui matkan varrella. S&P 500:n keskihajonna samalla ajanjaksolla oli 13,5 %. Tämä on ero keskimääräisen tuoton ja reaalituoton välillä suurimmassa osassa 15 vuoden ajanjaksolta.

Kellokäyrämallia sovellettaessa minkä tahansa tuloksen tulisi olla yhden keskihajonnan sisällä noin 67 % ajasta ja kahden keskihajonnan sisällä noin 95 % ajasta. Näin ollen S&P 500 -sijoittaja voi odottaa tuoton olevan milloin tahansa tämän ajanjakson aikana 10,7 % plus tai miinus 13,5 %:n keskihajonnan noin 67 % ajasta; hän voi myös olettaa 27 %:n (kaksi standardipoikkeamaa) lisäyksen tai laskun 95 % ajasta. Jos hänellä on varaa tappioon, hän sijoittaa.

Riskienhallinta ja psykologia

Vaikka nämä tiedot voivat olla hyödyllisiä, ne eivät täysin ota huomioon sijoittajan riskiä. Käyttäytymisrahoituksen ala on antanut tärkeän osatekijän riskiyhtälössä, ja se on osoittanut epäsymmetriaa sen välillä, miten ihmiset näkevät voitot ja tappiot. Prospektiteorian kielellä, Amos Tverskyn ja Daniel Kahnemanin vuonna 1979 esittelemän käyttäytymisrahoituksen osa-alueen, sijoittajat osoittavat väsymystä tappioista. Tversky ja Kahneman dokumentoivat, että sijoittajat painottavat noin kaksi kertaa enemmän tappioon liittyvää kipua kuin voittoon liittyvä hyvä tunne.

Usein sijoittajat eivät todellakaan halua tietää vain sitä, kuinka paljon omaisuus poikkeaa odotetusta tuloksestaan, vaan kuinka huonosti asiat näyttävät alas jakokäyrän vasemmalla puolella. Value at risk (VAR) yrittää antaa vastauksen tähän kysymykseen. VAR:n ideana on kvantifioida, kuinka suuri sijoitustappio voisi olla tietyllä luottamustasolla tietyn ajanjakson aikana. Esimerkiksi seuraava lausunto olisi esimerkki VAR:sta: "Noin 95 %:n luottamustasolla suurin osa, jonka voit menettää tällä 1 000 dollarin sijoituksella kahden vuoden aikahorisontissa , on 200 dollaria." Luottamustaso on todennäköisyyslausunto, joka perustuu sijoituksen tilastollisiin ominaisuuksiin ja sen jakautumiskäyrän muotoon.

Edes VAR:n kaltainen toimenpide ei tietenkään takaa, että 5 % ajasta olisi paljon huonompi. Näyttävät epäonnistumiset, kuten hedge-rahaston Long-Term Capital Managementin vuonna 1998 koetelleet tapahtumat, muistuttavat meitä siitä, että niin sanottuja "outlier-tapahtumia" voi tapahtua. LTCM:n tapauksessa poikkeava tapahtuma oli Venäjän hallituksen maksamatta olevien valtion velkasitoumusten laiminlyönti, tapahtuma, joka uhkasi ajaa konkurssiin hedge-rahaston, jolla oli yli 1 biljoonan dollarin arvoisia vahvasti velkaantuneita positioita; jos se olisi kaatunut, se olisi voinut kaataa maailmanlaajuisen rahoitusjärjestelmän. Yhdysvaltain hallitus loi 3,65 miljardin dollarin lainarahaston kattamaan LTCM:n tappiot, minkä ansiosta yritys selviytyi markkinoiden epävakaudesta ja selviytyi asianmukaisesti vuoden 2000 alussa.

Beta ja passiivinen riskinhallinta

Toinen käyttäytymiseen suuntautunut riskimittari on nosto,. joka viittaa mihin tahansa ajanjaksoon, jonka aikana omaisuuserän tuotto on negatiivinen verrattuna aikaisempaan korkeaan arvoon. Noston mittaamisessa yritämme ottaa huomioon kolme asiaa:

kunkin negatiivisen jakson suuruus (kuinka huono)
kunkin kesto (kuinka kauan)
taajuus (kuinka usein)

Sen lisäksi, että haluamme esimerkiksi tietää, voittiko sijoitusrahasto S&P 500:n, haluamme myös tietää, kuinka riskialtista se oli. Yksi mitta tähän on beeta (tunnetaan nimellä "markkinariski"), joka perustuu kovarianssin tilastolliseen ominaisuuteen. Beta, joka on suurempi kuin 1, tarkoittaa suurempaa riskiä kuin markkinat ja päinvastoin.

Beta auttaa meitä ymmärtämään passiivisen ja aktiivisen riskin käsitteet. Alla oleva kaavio näyttää aikasarjan tietyn salkun R(p) tuotoista (jokainen tietopiste "+") verrattuna markkinatuottoon R(m). Tuotot ovat kassakorjattuja, joten piste, jossa x- ja y-akselit leikkaavat, on käteistä vastaava tuotto. Piirrä parhaiten sopiva viiva datapisteiden läpi, jotta voimme kvantifioida passiivisen riskin (beta) ja aktiivisen riskin (alfa).

Viivan gradientti on sen beta. Esimerkiksi gradientti 1,0 osoittaa, että jokaisella markkinatuoton yksikkökorotuksella myös salkun tuotto kasvaa yhdellä yksiköllä. Passiivista hallintastrategiaa käyttävä rahanhoitaja voi yrittää lisätä salkun tuottoa ottamalla enemmän markkinariskiä (eli beta-arvo on suurempi kuin 1) tai vaihtoehtoisesti vähentää salkun riskiä (ja tuottoa) alentamalla salkun beta-arvoa alle yhden.

Alfa ja aktiivinen riskinhallinta

Jos markkinariski tai systemaattinen riski olisi ainoa vaikuttaja, salkun tuotto olisi aina yhtä suuri kuin beetakorjattu markkinatuotto. Näin ei tietenkään ole: tuotot vaihtelevat useiden tekijöiden vuoksi, jotka eivät liity markkinariskiin. Aktiivista strategiaa noudattavat salkunhoitajat ottavat muita riskejä saavuttaakseen markkinoiden suorituskyvyn ylittävää tuottoa. Aktiiviset strategiat sisältävät taktiikoita, jotka hyödyntävät osake-, sektori- tai maavalintaa, perusanalyysiä, positioiden mitoitusta ja teknistä analyysiä.

Aktiiviset johtajat etsivät alfaa, ylituoton mittaa. Yllä olevassa kaavioesimerkissämme alfa on salkun tuoton määrä, jota beeta ei selitä, ja se esitetään x- ja y-akselien leikkauspisteen ja y-akselin leikkauspisteen välillä, joka voi olla positiivinen tai negatiivinen. Ylituottoa tavoitteleessaan aktiiviset johtajat altistavat sijoittajat alfariskille, riskille,. että heidän vetonsa tulos osoittautuu negatiiviseksi positiivisen sijaan. Esimerkiksi rahastonhoitaja voi ajatella, että energiasektori ylittää S&P 500:n ja kasvattaa salkun painoarvoa tällä sektorilla. Jos odottamaton talouskehitys saa energiavarastot laskemaan jyrkästi, johtaja todennäköisesti alittaa vertailuindeksin, joka on esimerkki alfariskistä.

Riskin kustannukset

Yleensä mitä enemmän aktiivinen rahasto ja sen hoitajat osoittavat pystyvänsä tuottamaan alfaa, sitä korkeampia palkkioita he yleensä veloittavat sijoittajilta altistumisesta näille korkeamman alfatason strategioille. Puhtaasti passiivisista ajoneuvoista, kuten indeksirahastosta tai pörssilistalla olevasta rahastosta (ETF), maksat todennäköisesti 1–10 peruspistettä (bps) vuosittaisina hallinnointipalkkioina, kun taas korkeaoktaanisista hedge-rahastoista, jotka käyttävät monimutkaisia kaupankäyntistrategioita. Jos pääomasitoumukset ja transaktiokustannukset ovat korkeat, sijoittajan olisi maksettava 200 peruspistettä vuosimaksuina sekä palautettava 20 % voitosta rahastonhoitajalle.

Passiivisten ja aktiivisten strategioiden (tai vastaavasti betariskin ja alfariskin) välinen hinnoitteluero kannustaa monia sijoittajia yrittämään ja erottamaan nämä riskit (esim. maksamaan pienemmät palkkiot otetusta beta-riskistä ja keskittämään kalliimmat riskinsä erityisesti määriteltyihin alfa-mahdollisuuksiin). . Tämä tunnetaan yleisesti kannettavana alfana,. ajatus siitä, että kokonaistuoton alfakomponentti on erillinen beetakomponentista.

Esimerkiksi rahastonhoitaja voi väittää, että hänellä on aktiivinen sektorin rotaatiostrategia S&P 500:n lyömiseksi, ja osoittaa todisteeksi ennätyksen, joka on lyönyt indeksiä 1,5 prosentilla keskimäärin vuositasolla. Sijoittajalle tuo 1,5 % ylimääräisestä tuotosta on johtajan arvo, alfa, ja sijoittaja on valmis maksamaan korkeampia palkkioita saadakseen sen. Muulla kokonaistuotolla, jonka S&P 500 itse ansaitsi, ei todennäköisesti ole mitään tekemistä johtajan ainutlaatuisen kyvyn kanssa. Kannettavat alfa-strategiat käyttävät johdannaisia ja muita työkaluja tarkentamaan tapaa, jolla he saavat altistumisensa alfa- ja beetakomponentit ja maksavat niistä .

Kohokohdat

Beta, joka tunnetaan myös nimellä markkinariski, mittaa yksittäisen osakkeen volatiliteettia tai systemaattista riskiä verrattuna koko markkinoihin.
Riski on sijoitusmaailmassa erottamaton tuotosta.
Riskienhallinta on sijoituspäätösten epävarmuuden tunnistamista, analysointia ja hyväksymistä tai vähentämistä.
Alfa on ylituoton mitta; rahanhoitajat, jotka käyttävät aktiivisia strategioita voittaakseen markkinoita, ovat alpha-riskin alaisia.
Riskien selvittämiseksi on olemassa erilaisia taktiikoita; yksi yleisimmistä on keskihajonta, tilastollinen mitta hajoamisesta keskeisen suuntauksen ympärillä.