Áhættustýring í fjármálum

Hvað er áhættustjórnun?

Í fjármálaheiminum er áhættustýring ferlið við að bera kennsl á, greina og samþykkja eða draga úr óvissu í fjárfestingarákvörðunum. Í meginatriðum, áhættustýring á sér stað þegar fjárfestir eða sjóðsstjóri greinir og reynir að mæla möguleika á tapi í fjárfestingu, svo sem siðferðilega hættu, og grípur síðan til viðeigandi aðgerða (eða aðgerðaleysis) miðað við fjárfestingarmarkmið sjóðsins og áhættuþol.

Áhætta er óaðskiljanleg frá ávöxtun. Sérhver fjárfesting felur í sér einhverja áhættu, sem er talin nálægt núlli ef um er að ræða bandarískan ríkisvíxla eða mjög há fyrir eitthvað eins og hlutabréf á nýmarkaðsmarkaði eða fasteignir á mörkuðum með mikla verðbólgu. Áhætta er hægt að mæla bæði í algildum og hlutfallslegum mæli. Sterkur skilningur á áhættu í mismunandi myndum getur hjálpað fjárfestum að skilja betur tækifærin, málamiðlanir og kostnað sem fylgja mismunandi fjárfestingaraðferðum.

Skilningur á áhættustjórnun

Áhættustýring á sér stað alls staðar á sviði fjármála. Það gerist þegar fjárfestir kaupir bandarísk ríkisskuldabréf fram yfir fyrirtækjaskuldabréf, þegar sjóðsstjóri ver gjaldeyrisáhættu sína með gjaldeyrisafleiðum og þegar banki framkvæmir lánshæfismat á einstaklingi áður en hann gefur út persónulega lánalínu. Verðbréfamiðlarar nota fjármálagerninga eins og valkosti og framtíðarsamninga og peningastjórar nota aðferðir eins og dreifingu eigna, eignaúthlutun og stöðustærð til að draga úr eða stjórna áhættu á áhrifaríkan hátt.

Ófullnægjandi áhættustýring getur haft alvarlegar afleiðingar fyrir fyrirtæki, einstaklinga og atvinnulíf. Sem dæmi má nefna að hrunið á undirmálslánum árið 2007 sem hjálpaði til við að hrinda af stað kreppunni miklu stafaði af slæmum ákvörðunum um áhættustýringu, eins og lánveitendur sem framlengdu húsnæðislán til einstaklinga með lélegt lánstraust; fjárfestingarfyrirtæki sem keyptu, pökkuðu og endurseldu þessi húsnæðislán; og sjóðir sem fjárfestu óhóflega í endurpakkuðum, en samt áhættusömum, veðtryggðum verðbréfum (MBS).

Hvernig áhættustýring virkar

Við höfum tilhneigingu til að hugsa um "áhættu" í aðallega neikvæðum skilmálum. Hins vegar, í fjárfestingarheiminum, er áhætta nauðsynleg og óaðskiljanleg frá æskilegri frammistöðu.

Algeng skilgreining á fjárfestingaráhættu er frávik frá væntanlegri niðurstöðu. Við getum tjáð þetta frávik í algildum orðum eða miðað við eitthvað annað, eins og markaðsviðmið.

Þó að það frávik geti verið jákvætt eða neikvætt, þá samþykkja fjárfestingarsérfræðingar almennt þá hugmynd að slíkt frávik feli í sér að einhverju leyti fyrirhugaða niðurstöðu fyrir fjárfestingar þínar. Þannig að til að ná meiri ávöxtun býst maður við að taka meiri áhættu. Það er líka almennt viðurkennd hugmynd að aukin áhætta komi í formi aukinna sveiflna. Þó að sérfræðingar í fjárfestingum leiti stöðugt - og finni stundum - leiða til að draga úr slíkum sveiflum, er engin skýr sátt meðal þeirra um hvernig það er best gert.

Hversu mikið sveiflur fjárfestir ætti að sætta sig við fer algjörlega eftir þolmörkum hvers fjárfestis fyrir áhættu, eða ef um er að ræða fjárfestingarsérfræðing, hversu mikið umburðarlyndi fjárfestingarmarkmið hans leyfa. Ein algengasta algera áhættumælingin er staðalfrávik,. tölfræðilegur mælikvarði á dreifingu í kringum miðlæga tilhneigingu. Þú skoðar meðalávöxtun fjárfestingar og finnur síðan meðalstaðalfrávik hennar á sama tímabili. Venjuleg dreifing (kunnugleg bjöllulaga ferillinn) segir til um að væntanlegur ávöxtun fjárfestingarinnar sé líklega eitt staðalfrávik frá meðaltali 67% tímans og tvö staðalfrávik frá meðalfráviki 95% tilvika. Þetta hjálpar fjárfestum að meta áhættu tölulega. Ef þeir telja að þeir þoli áhættuna, fjárhagslega og tilfinningalega, fjárfesta þeir.

dæmi

Til dæmis, á 15 ára tímabili frá 1. ágúst 1992 til 31. júlí 2007, var meðalárleg heildarávöxtun S&P 500 10,7%. Þessi tala sýnir hvað gerðist fyrir allt tímabilið, en hún segir ekki hvað gerðist á leiðinni. Meðalstaðalfrávik S&P 500 fyrir sama tímabil var 13,5%. Þetta er munurinn á meðalávöxtun og raunávöxtun í mesta lagi gefið stig allt 15 ára tímabilið.

Þegar bjöllukúrfulíkanið er beitt ætti sérhver útkoma að falla innan eins staðalfráviks af meðaltali um 67% tilvika og innan tveggja staðalfrávika um 95% tilvika. Þannig gæti S&P 500 fjárfestir búist við að ávöxtun, á hverjum tímapunkti á þessu tímabili, verði 10,7% plús eða mínus staðalfrávikið 13,5% um 67% tilvika; hann getur líka gert ráð fyrir 27% (tvö staðalfrávik) hækkun eða lækkun 95% tilvika. Ef hann hefur efni á tapinu fjárfestir hann.

Áhættustýring og sálfræði

Þó að þessar upplýsingar geti verið gagnlegar taka þær ekki að fullu á áhættuáhyggjum fjárfesta. Svið hegðunarfjármögnunar hefur lagt mikilvægan þátt í áhættujöfnuna og sýnt fram á ósamhverfu á milli þess hvernig fólk lítur á hagnað og tap. Á tungumáli prospect theory, svið hegðunarfjármögnunar sem Amos Tversky og Daniel Kahneman kynntu árið 1979, sýna fjárfestar tapfælni. Tversky og Kahneman skjalfestu að fjárfestar legðu u.þ.b. tvöfalt þyngra á sársaukann sem tengist tap en góð tilfinning sem tengist hagnaði.

Oft, það sem fjárfestar vilja virkilega vita er ekki bara hversu mikið eign víkur frá væntanlegum útkomum, heldur hversu illa hlutirnir líta langt niður á vinstri hala dreifingarferilsins. Value at risk (VAR) reynir að gefa svar við þessari spurningu. Hugmyndin að baki VAR er að mæla hversu mikið tap á fjárfestingu gæti verið með tilteknu öryggi yfir ákveðið tímabil. Til dæmis væri eftirfarandi fullyrðing dæmi um VAR: "Með um það bil 95% sjálfstraust, það mesta sem þú tapar á þessari $1.000 fjárfestingu yfir tveggja ára tíma er $200." Öryggisstigið er líkindayfirlýsing sem byggir á tölfræðilegum eiginleikum fjárfestingarinnar og lögun dreifingarferils hennar.

Auðvitað, jafnvel ráðstöfun eins og VAR tryggir ekki að 5% af tímanum verði miklu verra. Stórbrotin ógæfa eins og sú sem skall á vogunarsjóðnum Long-Term Capital Management árið 1998 minna okkur á að svokallaðir „outlier events“ geta átt sér stað. Í tilviki LTCM var útúrsnúningur atburðurinn vanskil rússneskra stjórnvalda á útistandandi ríkisskuldbindingum sínum, atburður sem hótaði að gera vogunarsjóðinn gjaldþrota, sem var með mjög skuldsettar stöður að verðmæti yfir 1 trilljón dollara; ef það hefði farið undir, hefði það getað hrunið alþjóðlega fjármálakerfið. Bandaríska ríkið stofnaði 3,65 milljarða dollara lánasjóð til að mæta tapi LTCM, sem gerði fyrirtækinu kleift að lifa af markaðssveifluna og slíta það með skipulegum hætti snemma árs 2000.

Beta og óvirk áhættustýring

Annar áhættumæling sem miðar að hegðunartilhneigingum er niðurdráttur,. sem vísar til hvers kyns tímabils þar sem ávöxtun eignar er neikvæð miðað við fyrra hámark. Við mælingu á niðurfellingu reynum við að takast á við þrennt:

umfang hvers neikvæðs tímabils (hversu slæmt)
lengd hvers (hversu lengi)
tíðnin (hversu oft)

Til dæmis, auk þess að vilja vita hvort verðbréfasjóður hafi unnið S&P 500, viljum við líka vita hversu tiltölulega áhættusamt það var. Einn mælikvarði á þetta er beta (þekkt sem „markaðsáhætta“), byggt á tölfræðilegum eiginleikum sambreytileika . Beta stærra en 1 gefur til kynna meiri áhættu en markaðurinn og öfugt.

Beta hjálpar okkur að skilja hugtökin óvirka og virka áhættu. Grafið hér að neðan sýnir tímaröð ávöxtunar (hver gagnapunktur merktur "+") fyrir tiltekið eignasafn R(p) á móti markaðsávöxtun R(m). Ávöxtunin er leiðrétt með reiðufé, þannig að punkturinn þar sem x og y-ásinn skerast er ávöxtun sem jafngildir reiðufé. Að draga línu sem hentar best í gegnum gagnapunktana gerir okkur kleift að mæla óvirku áhættuna (beta) og virku áhættuna (alfa).

Halli línunnar er beta hennar. Til dæmis gefur hallinn 1,0 til kynna að fyrir hverja einingu hækkunar á markaðsávöxtun eykst ávöxtun eignasafns einnig um eina einingu. Peningastjóri sem notar óvirka stjórnunarstefnu getur reynt að auka ávöxtun eignasafnsins með því að taka meiri markaðsáhættu (þ.e. beta meiri en 1) eða að öðrum kosti minnka áhættu (og ávöxtun) eignasafns með því að minnka beta eignasafnsins niður fyrir eina.

Alfa og virk áhættustýring

Ef markaðsáhætta eða kerfisbundin áhætta væri eini áhrifaþátturinn, þá væri ávöxtun eignasafns alltaf jöfn beta-leiðréttri markaðsávöxtun. Auðvitað er þetta ekki raunin: Ávöxtun er mismunandi vegna fjölda þátta sem eru ótengdir markaðsáhættu. Fjárfestingarstjórar sem fylgja virkri stefnu taka á sig aðra áhættu til að ná umframávöxtun umfram frammistöðu markaðarins. Virkar aðferðir fela í sér aðferðir sem nýta hlutabréfa-, geira- eða landsval, grundvallargreiningu, stærðarstærð og tæknigreiningu.

Virkir stjórnendur eru að leita að alfa, mælikvarða á umframávöxtun. Í skýringarmyndardæminu okkar hér að ofan er alfa magn ávöxtunar eignasafns sem ekki er útskýrt með beta, táknað sem fjarlægðin milli skurðpunkta x og y áss og y-ás skurðar, sem getur verið jákvæð eða neikvæð. Í leit sinni að umframávöxtun útsetja virkir stjórnendur fjárfesta fyrir alfa áhættu,. hættunni á að niðurstaða veðmála þeirra reynist neikvæð frekar en jákvæð. Til dæmis gæti sjóðsstjóri haldið að orkugeirinn muni standa sig betur en S&P 500 og auka vægi eignasafns síns í þessum geira. Ef óvænt efnahagsþróun veldur því að orkubirgðir lækka verulega mun stjórnandinn líklega standa sig undir viðmiðinu, dæmi um alfa áhættu.

Kostnaður við áhættu

Almennt séð, því meira sem virkur sjóður og stjórnendur hans sýna sig geta framleitt alfa, því hærri gjöld munu þeir hafa tilhneigingu til að rukka fjárfesta fyrir útsetningu fyrir þessum hærri alfa aðferðum. Fyrir óvirkt ökutæki eins og vísitölusjóð eða kauphallarsjóð (ETF), er líklegt að þú greiðir 1 til 10 punkta (bps) í árleg umsýslugjöld, en fyrir háoktan vogunarsjóð sem notar flóknar viðskiptaaðferðir háar fjármagnsskuldbindingar og viðskiptakostnaður þyrfti fjárfestir að greiða 200 punkta í árgjöld, auk þess að skila 20% af hagnaðinum til stjórnanda.

Munurinn á verðlagningu á óvirkum og virkum aðferðum (eða beta áhættu og alfa áhættu í sömu röð) hvetur marga fjárfesta til að reyna að aðskilja þessa áhættu (td til að greiða lægri gjöld fyrir beta áhættuna sem tekin er fyrir og einbeita dýrari áhættuskuldbindingum sínum að sérstaklega skilgreindum alfatækifærum). Þetta er almennt þekkt sem flytjanlegur alfa,. hugmyndin um að alfa hluti heildarávöxtunar sé aðskilinn frá beta hluti.

Til dæmis getur sjóðsstjóri haldið því fram að hann hafi virka snúningsstefnu til að slá S&P 500 og sýna, sem sönnunargögn, afrekaskrá með því að slá vísitöluna um 1,5% að meðaltali á ársgrundvelli. Fyrir fjárfestinum er þessi 1,5% af umframávöxtun verðmæti stjórnandans, alfa, og fjárfestirinn er tilbúinn að greiða hærri gjöld til að fá hana. Afgangurinn af heildarávöxtuninni, það sem S&P 500 sjálfur aflaði, hefur að öllum líkindum ekkert með einstaka hæfileika stjórnandans að gera. Færanleg alfaaðferðir nota afleiður og önnur verkfæri til að betrumbæta hvernig þær fá og greiða fyrir alfa- og beta-hluti útsetningar þeirra.

##Hápunktar

Beta, einnig þekkt sem markaðsáhætta, er mælikvarði á sveiflur, eða kerfisbundna áhættu, einstakra hlutabréfa í samanburði við allan markaðinn.
Áhætta er óaðskiljanleg frá ávöxtun í fjárfestingarheiminum.
Áhættustýring er ferlið við að greina, greina og samþykkja eða draga úr óvissu í fjárfestingarákvörðunum.
Alfa er mælikvarði á umframávöxtun; peningastjórar sem beita virkum aðferðum til að slá markaðinn eru háðir alfaáhættu.
Margvíslegar aðferðir eru til til að ganga úr skugga um áhættu; einn af þeim algengustu er staðalfrávik, tölfræðilegur mælikvarði á dreifingu í kringum miðlæga tilhneigingu.