Riskhantering inom finans
Vad är riskhantering?
I finansvärlden är riskhantering processen att identifiera, analysera och acceptera eller mildra osäkerhet i investeringsbeslut. I huvudsak uppstår riskhantering när en investerare eller fondförvaltare analyserar och försöker kvantifiera potentialen för förluster i en investering, såsom en moralisk risk, och sedan vidtar lämpliga åtgärder (eller passivitet) med tanke på fondens investeringsmål och risktolerans.
Risk är oskiljaktig från avkastning. Varje investering innebär en viss risk, som anses vara nära noll i fallet med en amerikansk statsskuldväxel eller mycket hög för något som till exempel tillväxtmarknadsaktier eller fastigheter på marknader med hög inflation. Risk är kvantifierbar både i absoluta och relativa termer. En gedigen förståelse för risk i dess olika former kan hjälpa investerare att bättre förstå möjligheter, avvägningar och kostnader som är involverade med olika investeringsmetoder.
Förstå riskhantering
Riskhantering förekommer överallt inom finansområdet. Det inträffar när en investerare köper amerikanska statsobligationer över företagsobligationer, när en fondförvaltare säkrar sin valutaexponering med valutaderivat och när en bank utför en kreditprövning av en individ innan den utfärdar en personlig kredit. Aktiemäklare använder finansiella instrument som optioner och terminer,. och penningförvaltare använder strategier som portföljdiversifiering, tillgångsallokering och positionsstorlek för att minska eller effektivt hantera risker.
Otillräcklig riskhantering kan få allvarliga konsekvenser för företag, individer och ekonomin. Till exempel härrörde subprime-hypotekshärdsmältan 2007 som hjälpte till att utlösa den stora lågkonjunkturen från dåliga riskhanteringsbeslut, såsom långivare som utökade bolån till individer med dålig kredit; värdepappersföretag som köpte, paketerade och sålde vidare dessa bolån; och fonder som investerade överdrivet mycket i de ompaketerade, men fortfarande riskfyllda, hypotekslånssäkrade värdepapperen (MBS).
Hur Riskhantering fungerar
Vi tenderar att tänka på "risk" i övervägande negativa termer. Men i investeringsvärlden är risk nödvändig och oskiljaktig från önskvärd prestation.
En vanlig definition av investeringsrisk är en avvikelse från ett förväntat utfall. Vi kan uttrycka denna avvikelse i absoluta termer eller i förhållande till något annat, som ett marknadsriktmärke.
Även om den avvikelsen kan vara positiv eller negativ, accepterar investeringsproffs i allmänhet tanken att en sådan avvikelse innebär en viss grad av det avsedda resultatet för dina investeringar. För att uppnå högre avkastning förväntar man sig alltså att acceptera den större risken. Det är också en allmänt accepterad idé att ökad risk kommer i form av ökad volatilitet. Även om investeringsproffs ständigt söker – och ibland hittar – sätt att minska sådan volatilitet, finns det ingen tydlig överenskommelse bland dem om hur det bäst görs.
Hur mycket volatilitet en investerare bör acceptera beror helt på den enskilda investerarens risktolerans, eller i fallet med en investeringsprofessionell, hur mycket tolerans deras investeringsmål tillåter. En av de mest använda absoluta riskmåtten är standardavvikelse,. ett statistiskt mått på spridning kring en central tendens. Du tittar på den genomsnittliga avkastningen på en investering och hittar sedan dess genomsnittliga standardavvikelse under samma tidsperiod. Normalfördelningar (den välbekanta klockformade kurvan) dikterar att den förväntade avkastningen på investeringen sannolikt är en standardavvikelse från genomsnittet 67 % av tiden och två standardavvikelser från den genomsnittliga avvikelsen 95 % av tiden. Detta hjälper investerare att utvärdera risk numeriskt. Om de tror att de kan tolerera risken, ekonomiskt och känslomässigt, investerar de.
exempel
Till exempel, under en 15-årsperiod från 1 augusti 1992 till 31 juli 2007 var den genomsnittliga årliga totalavkastningen för S&P 500 10,7 %. Denna siffra avslöjar vad som hände under hela perioden, men det säger inte vad som hände längs vägen. Den genomsnittliga standardavvikelsen för S&P 500 för samma period var 13,5 %. Detta är skillnaden mellan den genomsnittliga avkastningen och den reala avkastningen vid högst givna poäng under 15-årsperioden.
Vid tillämpning av klockkurvmodellen bör varje givet utfall falla inom en standardavvikelse av medelvärdet cirka 67 % av tiden och inom två standardavvikelser cirka 95 % av tiden. Således kan en S&P 500-investerare förvänta sig att avkastningen, vid varje given tidpunkt under denna period, är 10,7 % plus eller minus standardavvikelsen på 13,5 % cirka 67 % av tiden; han kan också anta en 27% (två standardavvikelser) ökning eller minskning 95% av tiden. Har han råd med förlusten investerar han.
Riskhantering och psykologi
Även om den informationen kan vara användbar, tar den inte upp en investerares riskproblem. Området beteendefinansiering har bidragit med ett viktigt inslag i riskekvationen, och visat på asymmetri mellan hur människor ser på vinster och förluster. På prospektteorins språk, ett område för beteendefinansiering som introducerades av Amos Tversky och Daniel Kahneman 1979, uppvisar investerare förlustaversion. Tversky och Kahneman dokumenterade att investerare lägger ungefär dubbelt så mycket på smärtan som är förknippad med en förlust än den goda känslan förknippad med en vinst.
Det som investerare verkligen vill veta är ofta inte bara hur mycket en tillgång avviker från det förväntade resultatet, utan hur illa saker och ting ser ut långt ner på den vänstra svansen av distributionskurvan. Value at risk (VAR) försöker ge ett svar på denna fråga. Tanken bakom VAR är att kvantifiera hur stor en förlust på investeringar kan vara med en given nivå av förtroende under en definierad period. Till exempel skulle följande uttalande vara ett exempel på VAR: "Med ungefär 95 % förtroende, är det mesta du kan förlora på denna investering på 1 000 USD över en tvåårig tidshorisont 200 USD." Konfidensnivån är ett sannolikhetsuttalande baserat på investeringens statistiska egenskaper och formen på dess fördelningskurva.
Naturligtvis garanterar inte ens en åtgärd som VAR att 5% av tiden kommer att vara mycket värre. Spektakulära debacles som den som drabbade hedgefonden Long-Term Capital Management 1998 påminner oss om att så kallade "outlier events" kan inträffa. I fallet med LTCM var den extrema händelsen den ryska regeringens försummelse av sina utestående statsskuldsförpliktelser, en händelse som hotade att göra hedgefonden i konkurs, som hade högt belånade positioner värda över 1 biljon dollar; om det hade gått under hade det kunnat kollapsa det globala finansiella systemet. Den amerikanska regeringen skapade en lånefond på 3,65 miljarder dollar för att täcka LTCM:s förluster, vilket gjorde det möjligt för företaget att överleva marknadsvolatiliteten och likvidera på ett ordnat sätt i början av 2000.
Beta och passiv riskhantering
Ett annat riskmått som är inriktat på beteendetendenser är en drawdown,. som hänvisar till varje period under vilken en tillgångs avkastning är negativ i förhållande till ett tidigare högt betyg. När vi mäter neddragningen försöker vi ta itu med tre saker:
storleken på varje negativ period (hur dåligt)
varaktigheten av varje (hur länge)
frekvensen (hur ofta)
Till exempel, förutom att vi vill veta om en värdepappersfond slog S&P 500, vill vi också veta hur relativt riskabelt det var. Ett mått på detta är beta (känd som "marknadsrisk"), baserat på den statistiska egenskapen för kovarians . En beta som är större än 1 indikerar mer risk än marknaden och vice versa.
Beta hjälper oss att förstå begreppen passiv och aktiv risk. Grafen nedan visar en tidsserie av avkastning (varje datapunkt märkt "+") för en viss portfölj R(p) kontra marknadsavkastningen R(m). Avkastningen är kontantjusterad, så punkten där x- och y-axlarna skär varandra är den kontantekvivalenta avkastningen. Genom att dra en linje för bästa passform genom datapunkterna kan vi kvantifiera den passiva risken (beta) och den aktiva risken (alfa).
Linjens gradient är dess beta. En gradient på 1,0 indikerar till exempel att för varje enhetsökning av marknadsavkastningen ökar portföljens avkastning också med en enhet. En penningförvaltare som använder en passiv förvaltningsstrategi kan försöka öka portföljens avkastning genom att ta mer marknadsrisk (dvs. en beta som är större än 1) eller alternativt minska portföljrisken (och avkastningen) genom att minska portföljens beta under en.
Alfa och aktiv riskhantering
Om nivån på marknadsrisk eller systematisk risk var den enda påverkande faktorn, skulle en portföljs avkastning alltid vara lika med den betajusterade marknadsavkastningen. Detta är naturligtvis inte fallet: Avkastningen varierar på grund av ett antal faktorer som inte är relaterade till marknadsrisk. Investeringsförvaltare som följer en aktiv strategi tar på sig andra risker för att uppnå överavkastning jämfört med marknadens prestation. Aktiva strategier inkluderar taktik som utnyttjar aktie-, sektor- eller landval, fundamental analys, positionsstorlek och teknisk analys.
Aktiva förvaltare är på jakt efter en alfa, måttet på överavkastning. I vårt diagramexempel ovan är alfa mängden portföljavkastning som inte förklaras av beta, representerad som avståndet mellan skärningspunkten mellan x- och y-axeln och y-axelavskärningen, som kan vara positiv eller negativ. I sin strävan efter överavkastning utsätter aktiva förvaltare investerare för alfarisk,. risken att resultatet av deras satsningar kommer att visa sig vara negativt snarare än positivt. Till exempel kan en fondförvaltare tro att energisektorn kommer att överträffa S&P 500 och öka sin portföljs viktning i denna sektor. Om oväntad ekonomisk utveckling får energiaktier att sjunka kraftigt, kommer förvaltaren sannolikt att prestera sämre än jämförelseindex, ett exempel på alfarisk.
Riskkostnaden
I allmänhet gäller att ju mer en aktiv fond och dess förvaltare visar sig kunna generera alfa, desto högre avgifter tenderar de att ta ut investerare för exponering mot dessa högre alfastrategier. För ett passivt rent fordon som en indexfond eller en börshandlad fond (ETF), kommer du sannolikt att betala 1 till 10 räntepunkter (bps) i årliga förvaltningsavgifter, medan för en högoktanig hedgefond som använder komplexa handelsstrategier höga kapitalåtaganden och transaktionskostnader skulle en investerare behöva betala 200 räntepunkter i årliga avgifter, plus ge tillbaka 20 % av vinsten till förvaltaren.
Skillnaden i prissättning mellan passiva och aktiva strategier (eller beta-risk respektive alfarisk) uppmuntrar många investerare att försöka separera dessa risker (t.ex. att betala lägre avgifter för beta-risken som antas och koncentrera sina dyrare exponeringar till specifikt definierade alfa-möjligheter). Detta är populärt känt som portable alpha,. tanken att alfakomponenten i en total avkastning är separat från betakomponenten.
Till exempel kan en fondförvaltare hävda att han har en aktiv sektorrotationsstrategi för att slå S&P 500 och visa, som bevis, en meritlista med att slå indexet med 1,5 % på en genomsnittlig årsbasis. För investeraren är att 1,5 % av överavkastningen är förvaltarens värde, alfa, och investeraren är villig att betala högre avgifter för att få det. Resten av totalavkastningen, vad S&P 500 själv tjänade, har utan tvekan ingenting att göra med förvaltarens unika förmåga. Bärbara alfastrategier använder derivat och andra verktyg för att förfina hur de erhåller och betalar för alfa- och betakomponenterna i sin exponering.
##Höjdpunkter
– Beta, även känd som marknadsrisk, är ett mått på volatiliteten, eller systematisk risk, för en enskild aktie i jämförelse med hela marknaden.
– Risk är oskiljaktig från avkastning i investeringsvärlden.
Riskhantering är processen att identifiera, analysera och acceptera eller mildra osäkerhet i investeringsbeslut.
Alfa är ett mått på överavkastning; penningförvaltare som använder aktiva strategier för att slå marknaden är föremål för alfarisk.
Det finns en mängd olika taktiker för att fastställa risker; en av de vanligaste är standardavvikelse, ett statistiskt mått på spridning kring en central tendens.
