Gestione del rischio in finanza

Che cos'è la gestione del rischio?

Nel mondo finanziario, la gestione del rischio è il processo di identificazione, analisi e accettazione o mitigazione dell'incertezza nelle decisioni di investimento. In sostanza, la gestione del rischio si verifica quando un investitore o un gestore di fondi analizza e tenta di quantificare le potenziali perdite in un investimento, come un azzardo morale, e quindi intraprende l'azione appropriata (o inazione) dati gli obiettivi di investimento del fondo e la tolleranza al rischio.

Il rischio è inseparabile dal rendimento. Ogni investimento comporta un certo grado di rischio, che è considerato vicino allo zero nel caso di un Buono del Tesoro statunitense o molto alto per qualcosa come le azioni dei mercati emergenti o gli immobili in mercati altamente inflazionistici. Il rischio è quantificabile sia in termini assoluti che relativi. Una solida comprensione del rischio nelle sue diverse forme può aiutare gli investitori a comprendere meglio le opportunità, i compromessi e i costi associati ai diversi approcci di investimento.

Capire la gestione del rischio

La gestione del rischio si verifica ovunque nel regno della finanza. Si verifica quando un investitore acquista buoni del Tesoro USA anziché obbligazioni societarie, quando un gestore di fondi copre la propria esposizione valutaria con derivati valutari e quando una banca esegue un controllo del credito su un individuo prima di emettere una linea di credito personale. Gli agenti di cambio utilizzano strumenti finanziari come opzioni e futures e i gestori di denaro utilizzano strategie come la diversificazione del portafoglio, l'asset allocation e il dimensionamento della posizione per mitigare o gestire efficacemente il rischio.

Una gestione inadeguata del rischio può avere gravi conseguenze per le aziende, gli individui e l'economia. Ad esempio, il crollo dei mutui subprime nel 2007 che ha contribuito a innescare la Grande Recessione è derivato da cattive decisioni di gestione del rischio, come gli istituti di credito che hanno esteso i mutui a individui con scarso credito; società di investimento che hanno acquistato, impacchettato e rivenduto questi mutui; e fondi che hanno investito eccessivamente in titoli garantiti da ipoteca (MBS) riconfezionati,. ma ancora rischiosi .

Come funziona la gestione del rischio

Tendiamo a pensare al "rischio" in termini prevalentemente negativi. Tuttavia, nel mondo degli investimenti, il rischio è necessario e inseparabile dalla performance desiderabile.

Una definizione comune di rischio di investimento è una deviazione da un risultato atteso. Possiamo esprimere questa deviazione in termini assoluti o relativa a qualcos'altro, come un benchmark di mercato.

Sebbene tale deviazione possa essere positiva o negativa, i professionisti degli investimenti generalmente accettano l'idea che tale deviazione implichi un certo grado del risultato previsto per i tuoi investimenti. Pertanto, per ottenere rendimenti più elevati, ci si aspetta di accettare il rischio maggiore. È anche un'idea generalmente accettata che l'aumento del rischio si manifesti sotto forma di una maggiore volatilità. Sebbene i professionisti degli investimenti cerchino costantemente, e occasionalmente trovino, modi per ridurre tale volatilità, non c'è un chiaro accordo tra loro su come farlo al meglio.

Quanta volatilità dovrebbe accettare un investitore dipende interamente dalla tolleranza al rischio del singolo investitore o, nel caso di un professionista degli investimenti, dalla tolleranza consentita dai suoi obiettivi di investimento. Una delle metriche di rischio assoluto più comunemente utilizzate è la deviazione standard,. una misura statistica della dispersione attorno a una tendenza centrale. Osservi il rendimento medio di un investimento e poi trovi la sua deviazione standard media nello stesso periodo di tempo. Le distribuzioni normali (la familiare curva a campana) indicano che è probabile che il rendimento atteso dell'investimento sia una deviazione standard dalla media il 67% delle volte e due deviazioni standard dalla deviazione media il 95% delle volte. Questo aiuta gli investitori a valutare il rischio in modo numerico. Se credono di poter tollerare il rischio, finanziariamente ed emotivamente, investono.

Esempio

Ad esempio, durante un periodo di 15 anni dal 1 agosto 1992 al 31 luglio 2007, il rendimento totale annualizzato medio dell 'S&P 500 è stato del 10,7%. Questo numero rivela cosa è successo per tutto il periodo, ma non dice cosa è successo lungo il percorso. La deviazione standard media dell'S&P 500 per lo stesso periodo era del 13,5%. Questa è la differenza tra il rendimento medio e il rendimento reale al massimo dei punti dati durante il periodo di 15 anni.

Quando si applica il modello della curva a campana, un dato risultato dovrebbe rientrare in una deviazione standard della media circa il 67% delle volte e entro due deviazioni standard circa il 95% delle volte. Pertanto, un investitore S&P 500 potrebbe aspettarsi che il rendimento, in un dato momento durante questo periodo, sia del 10,7% più o meno la deviazione standard del 13,5% circa il 67% delle volte; può anche assumere un aumento o una diminuzione del 27% (due deviazioni standard) il 95% delle volte. Se può permettersi la perdita, investe.

Gestione del rischio e psicologia

Sebbene tali informazioni possano essere utili, non affrontano completamente i problemi di rischio di un investitore. Il campo della finanza comportamentale ha contribuito con un elemento importante all'equazione del rischio, dimostrando asimmetria tra il modo in cui le persone vedono i guadagni e le perdite. Nel linguaggio della teoria del prospect, un'area della finanza comportamentale introdotta da Amos Tversky e Daniel Kahneman nel 1979, gli investitori mostrano avversione alla perdita. Tversky e Kahneman hanno documentato che gli investitori attribuiscono circa il doppio del peso al dolore associato a una perdita rispetto a il buon feeling associato a un profitto.

Spesso, ciò che gli investitori vogliono davvero sapere non è solo quanto un asset devia dal suo risultato atteso, ma quanto le cose vanno male in fondo alla coda sinistra della curva di distribuzione. Il valore a rischio (VAR) tenta di fornire una risposta a questa domanda. L'idea alla base del VAR è quantificare l'entità di una perdita sull'investimento con un determinato livello di confidenza in un periodo definito. Ad esempio, la seguente affermazione potrebbe essere un esempio di VAR: "Con un livello di fiducia di circa il 95%, il massimo che potresti perdere su questo investimento di $ 1.000 su un orizzonte temporale di due anni è $ 200". Il livello di confidenza è una dichiarazione di probabilità basata sulle caratteristiche statistiche dell'investimento e sulla forma della sua curva di distribuzione.

Certo, anche una misura come il VAR non garantisce che il 5% delle volte sarà molto peggio. Spettacolari debacle come quella che ha colpito l'hedge fund Long-Term Capital Management nel 1998 ci ricordano che possono verificarsi i cosiddetti "eventi anomali". Nel caso di LTCM, l'evento anomalo è stato l'insolvenza del governo russo sui suoi debiti sovrani in essere, un evento che ha minacciato di far fallire l'hedge fund, che aveva posizioni altamente indebitate per un valore di oltre $ 1 trilione; se fosse fallito, avrebbe potuto far crollare il sistema finanziario globale. Il governo degli Stati Uniti ha creato un fondo di prestito di 3,65 miliardi di dollari per coprire le perdite di LTCM, che ha consentito all'azienda di sopravvivere alla volatilità del mercato e liquidare in modo ordinato all'inizio del 2000.

Beta e gestione passiva del rischio

Un'altra misura di rischio orientata alle tendenze comportamentali è un drawdown,. che si riferisce a qualsiasi periodo durante il quale il rendimento di un asset è negativo rispetto a un precedente massimo. Nel misurare il drawdown, tentiamo di affrontare tre cose:

l'entità di ogni periodo negativo (quanto male)
la durata di ciascuno (per quanto tempo)
la frequenza (quanto spesso)

Ad esempio, oltre a voler sapere se un fondo comune ha battuto l'S&P 500, vogliamo anche sapere quanto fosse relativamente rischioso. Una misura per questo è il beta (noto come "rischio di mercato"), basato sulla proprietà statistica della covarianza. Un beta maggiore di 1 indica un rischio maggiore rispetto al mercato e viceversa.

Beta ci aiuta a comprendere i concetti di rischio passivo e attivo. Il grafico seguente mostra una serie temporale di rendimenti (ogni punto dati etichettato "+") per un particolare portafoglio R(p) rispetto al rendimento di mercato R(m). I rendimenti sono rettificati per contanti, quindi il punto in cui gli assi xey si intersecano è il rendimento equivalente in contanti. Tracciare una linea di best fit attraverso i punti dati ci consente di quantificare il rischio passivo (beta) e il rischio attivo (alfa).

Il gradiente della linea è la sua beta. Ad esempio, un gradiente di 1,0 indica che per ogni aumento unitario del rendimento di mercato, anche il rendimento del portafoglio aumenta di un'unità. Un gestore di fondi che impiega una strategia di gestione passiva può tentare di aumentare il rendimento del portafoglio assumendosi un rischio di mercato maggiore (ad esempio, un beta maggiore di 1) o, in alternativa, diminuire il rischio (e il rendimento) del portafoglio riducendo il beta del portafoglio al di sotto di uno.

Alfa e gestione attiva del rischio

Se il livello di mercato o il rischio sistematico fossero l'unico fattore di influenza, il rendimento di un portafoglio sarebbe sempre uguale al rendimento di mercato corretto per il beta. Ovviamente non è così: i rendimenti variano a causa di una serie di fattori estranei al rischio di mercato. I gestori degli investimenti che seguono una strategia attiva si assumono altri rischi per ottenere rendimenti superiori alla performance del mercato. Le strategie attive includono tattiche che sfruttano la selezione di titoli, settori o paesi, l'analisi fondamentale, il dimensionamento della posizione e l'analisi tecnica.

I gestori attivi sono alla ricerca di un'alfa, la misura dell'excess return. Nel nostro esempio di diagramma sopra, alfa è l'importo del rendimento del portafoglio non spiegato da beta, rappresentato come la distanza tra l'intersezione degli assi x e y e l'intercetta dell'asse y, che può essere positiva o negativa. Nella loro ricerca di rendimenti in eccesso, i gestori attivi espongono gli investitori al rischio alfa,. il rischio che il risultato delle loro scommesse si riveli negativo anziché positivo. Ad esempio, un gestore di fondi potrebbe pensare che il settore energetico supererà l'S&P 500 e aumenterà la ponderazione del suo portafoglio in questo settore. Se sviluppi economici imprevisti provocano un forte calo dei titoli energetici, è probabile che il gestore sottoperformerà il benchmark, un esempio di rischio alfa.

Il costo del rischio

In generale, più un fondo attivo ei suoi gestori si dimostrano in grado di generare alfa, maggiori saranno le commissioni che tenderanno ad addebitare agli investitori per l'esposizione a tali strategie ad alfa più elevato. Per un veicolo puramente passivo come un fondo indicizzato o un ETF,. è probabile che paghi da 1 a 10 punti base (bps) in commissioni di gestione annuali, mentre per un hedge fund ad alto numero di ottani che impiega strategie di trading complesse comportando impegni di capitale elevati e costi di transazione, un investitore dovrebbe pagare 200 punti base in commissioni annuali, oltre a restituire il 20% dei profitti al gestore.

La differenza di prezzo tra strategie passive e attive (o rispettivamente rischio beta e rischio alfa) incoraggia molti investitori a provare a separare questi rischi (ad es. pagare commissioni più basse per il rischio beta assunto e concentrare le loro esposizioni più costose su opportunità alfa specificatamente definite). Questo è comunemente noto come alfa portatile,. l'idea che la componente alfa di un rendimento totale è separata dalla componente beta.

Ad esempio, un gestore di fondi può affermare di avere una strategia di rotazione settoriale attiva per battere l'S&P 500 e mostrare, come prova, un track record di battere l'indice dell'1,5% su base annua media. Per l'investitore, quell'1,5% dell'excess return è il valore del gestore, l'alfa, e l'investitore è disposto a pagare commissioni più elevate per ottenerlo. Il resto del rendimento totale, quello che lo stesso S&P 500 ha guadagnato, probabilmente non ha nulla a che fare con l'abilità unica del manager. Le strategie alfa portatili utilizzano derivati e altri strumenti per perfezionare il modo in cui ottengono e pagano per le componenti alfa e beta della loro esposizione.

Mette in risalto

Beta, noto anche come rischio di mercato, è una misura della volatilità, o rischio sistematico, di un singolo titolo rispetto all'intero mercato.
Il rischio è inseparabile dal rendimento nel mondo degli investimenti.
La gestione del rischio è il processo di identificazione, analisi e accettazione o mitigazione dell'incertezza nelle decisioni di investimento.
Alpha è una misura del rendimento in eccesso; i gestori di denaro che utilizzano strategie attive per battere il mercato sono soggetti al rischio alfa.
Esistono diverse tattiche per accertare il rischio; uno dei più comuni è la deviazione standard, una misura statistica della dispersione attorno a una tendenza centrale.