Risikostyring i finans

Hvad er risikostyring?

I den finansielle verden er risikostyring processen med identifikation, analyse og accept eller afbødning af usikkerhed i investeringsbeslutninger. Grundlæggende opstår risikostyring, når en investor eller fondsforvalter analyserer og forsøger at kvantificere potentialet for tab i en investering, såsom en moralsk fare, og derefter foretager den passende handling (eller passivitet) i betragtning af fondens investeringsmål og risikotolerance.

Risiko er uadskillelig fra afkast. Enhver investering indebærer en vis grad af risiko, som anses for tæt på nul i tilfælde af en amerikansk skatkammerbevis eller meget høj for noget som f.eks. aktier i vækstmarkeder eller fast ejendom på markeder med høj inflation. Risiko er kvantificerbar både i absolutte og i relative termer. En solid forståelse af risiko i dens forskellige former kan hjælpe investorer til bedre at forstå de muligheder, afvejninger og omkostninger, der er forbundet med forskellige investeringstilgange.

Forståelse af risikostyring

Risikostyring finder sted overalt inden for finansområdet. Det sker, når en investor køber amerikanske statsobligationer frem for virksomhedsobligationer, når en fondsforvalter afdækker sin valutaeksponering med valutaderivater,. og når en bank foretager en kredittjek på en person, før den udsteder en personlig kredit. Børsmæglere bruger finansielle instrumenter som optioner og futures,. og pengeforvaltere bruger strategier som porteføljespredning, aktivallokering og positionsstørrelse for at afbøde eller effektivt styre risiko.

Utilstrækkelig risikostyring kan have alvorlige konsekvenser for virksomheder, enkeltpersoner og økonomien. For eksempel stammede subprime-lånets nedsmeltning i 2007, der var med til at udløse den store recession, fra dårlige beslutninger om risikostyring, såsom långivere, der udvidede realkreditlån til personer med dårlig kredit; investeringsselskaber, der købte, pakkede og videresolgte disse realkreditlån; og fonde, der investerede for meget i de ompakkede, men stadig risikable, pantsikrede værdipapirer (MBS).

Sådan fungerer risikostyring

Vi har en tendens til at tænke på "risiko" i overvejende negative termer. Men i investeringsverdenen er risiko nødvendig og uadskillelig fra ønskelig præstation.

En almindelig definition af investeringsrisiko er en afvigelse fra et forventet resultat. Vi kan udtrykke denne afvigelse i absolutte tal eller i forhold til noget andet, som et markedsbenchmark.

Selvom denne afvigelse kan være positiv eller negativ, accepterer investeringsprofessionelle generelt ideen om, at en sådan afvigelse indebærer en vis grad af det tilsigtede resultat for dine investeringer. For at opnå højere afkast forventer man således at acceptere den større risiko. Det er også en alment accepteret idé, at øget risiko kommer i form af øget volatilitet. Mens investeringsprofessionelle konstant søger - og lejlighedsvis finder - måder at reducere en sådan volatilitet, er der ingen klar enighed blandt dem om, hvordan det bedst gøres.

Hvor meget volatilitet en investor skal acceptere afhænger helt af den enkelte investors risikotolerance, eller i tilfælde af en investeringsprofessionel, hvor meget tolerance deres investeringsmål tillader. En af de mest almindeligt anvendte absolutte risikomålinger er standardafvigelse,. et statistisk mål for spredning omkring en central tendens. Du ser på det gennemsnitlige afkast af en investering og finder derefter dens gennemsnitlige standardafvigelse over samme tidsperiode. Normalfordelinger (den velkendte klokkeformede kurve) dikterer, at det forventede afkast af investeringen sandsynligvis vil være en standardafvigelse fra gennemsnittet 67 % af tiden og to standardafvigelser fra den gennemsnitlige afvigelse 95 % af tiden. Dette hjælper investorer med at vurdere risiko numerisk. Hvis de mener, at de kan tolerere risikoen, økonomisk og følelsesmæssigt, investerer de.

eksempel

I løbet af en 15-årig periode fra 1. august 1992 til 31. juli 2007 var det gennemsnitlige årlige samlede afkast af S&P 500 for eksempel 10,7 %. Dette tal afslører, hvad der skete for hele perioden, men det fortæller ikke, hvad der skete undervejs. Den gennemsnitlige standardafvigelse for S&P 500 for samme periode var 13,5 %. Dette er forskellen mellem det gennemsnitlige afkast og det reale afkast på højst givne point gennem den 15-årige periode.

Ved anvendelse af klokkekurvemodellen bør ethvert givet udfald falde inden for en standardafvigelse af gennemsnittet omkring 67 % af tiden og inden for to standardafvigelser omkring 95 % af tiden. En S&P 500-investor kunne således forvente, at afkastet på ethvert givet tidspunkt i denne periode vil være 10,7 % plus eller minus standardafvigelsen på 13,5 % omkring 67 % af tiden; han kan også antage en stigning eller reduktion på 27 % (to standardafvigelser) 95 % af tiden. Hvis han har råd til tabet, investerer han.

Risikostyring og psykologi

Selvom disse oplysninger kan være nyttige, løser de ikke fuldt ud en investors risikobekymringer. Området adfærdsfinansiering har bidraget med et vigtigt element til risikoligningen, der viser asymmetri mellem, hvordan folk ser gevinster og tab. I prospektteoriens sprog, et område for adfærdsfinansiering introduceret af Amos Tversky og Daniel Kahneman i 1979, udviser investorer tabsaversion. Tversky og Kahneman dokumenterede, at investorer lægger omtrent det dobbelte vægt på smerten forbundet med en tab end den gode følelse forbundet med et overskud.

Ofte er det, som investorer virkelig ønsker at vide, ikke kun, hvor meget et aktiv afviger fra dets forventede resultat, men hvor dårligt det ser ud langt nede på venstre hale af distributionskurven. Value at risk (VAR) forsøger at give et svar på dette spørgsmål. Tanken bag VAR er at kvantificere, hvor stort et investeringstab kan være med et givet tillidsniveau over en defineret periode. For eksempel vil følgende udsagn være et eksempel på VAR: "Med et tillidsniveau på omkring 95 % er det mest, du kan tabe på denne investering på $1.000 over en toårig tidshorisont,. $200." Konfidensniveauet er en sandsynlighedserklæring baseret på investeringens statistiske karakteristika og formen på dens fordelingskurve.

Selvfølgelig garanterer selv en foranstaltning som VAR ikke, at 5 % af tiden vil være meget værre. Spektakulære debakler som den, der ramte hedgefonden Long-Term Capital Management i 1998, minder os om, at såkaldte "outlier events" kan forekomme. I tilfældet med LTCM var den ekstreme begivenhed den russiske regerings misligholdelse af sine udestående statsgældsforpligtelser, en begivenhed, der truede med at slå hedgefonden konkurs, som havde højt gearede positioner til en værdi af over 1 billion dollars; hvis det var gået under, kunne det have kollapset det globale finansielle system. Den amerikanske regering oprettede en lånefond på $3,65 milliarder til at dække LTCM's tab, hvilket gjorde det muligt for firmaet at overleve markedsvolatiliteten og likvidere på en velordnet måde i begyndelsen af 2000.

Beta og passiv risikostyring

Et andet risikomål orienteret mod adfærdstendenser er en drawdown,. som refererer til enhver periode, hvor et aktivs afkast er negativt i forhold til en tidligere høj karakter. Ved måling af nedtrækning forsøger vi at adressere tre ting:

størrelsen af hver negativ periode (hvor slem)
varigheden af hver (hvor længe)
frekvensen (hvor ofte)

For eksempel vil vi ud over at vide, om en investeringsforening slog S&P 500, også gerne vide, hvor relativt risikabelt det var. Et mål for dette er beta (kendt som "markedsrisiko"), baseret på den statistiske egenskab for kovarians . En beta større end 1 indikerer mere risiko end markedet og omvendt.

Beta hjælper os med at forstå begreberne passiv og aktiv risiko. Grafen nedenfor viser en tidsserie af afkast (hvert datapunkt mærket "+") for en bestemt portefølje R(p) versus markedsafkastet R(m). Afkastene er kontantjusteret, så det punkt, hvor x- og y-akserne skærer hinanden, er det kontantækvivalente afkast. Ved at trække en linje med bedste pasform gennem datapunkterne kan vi kvantificere den passive risiko (beta) og den aktive risiko (alfa).

Linjens gradient er dens beta. For eksempel angiver en gradient på 1,0, at for hver enhedsstigning i markedsafkastet, stiger porteføljeafkastet også med én enhed. En pengeforvalter, der anvender en passiv forvaltningsstrategi, kan forsøge at øge porteføljeafkastet ved at påtage sig mere markedsrisiko (dvs. en beta større end 1) eller alternativt reducere porteføljerisiko (og afkast) ved at reducere porteføljebetaen til under én.

Alfa og aktiv risikostyring

Hvis niveauet af markedsrisiko eller systematisk risiko var den eneste påvirkende faktor, ville en porteføljes afkast altid være lig med det beta-justerede markedsafkast. Dette er naturligvis ikke tilfældet: Afkastet varierer på grund af en række faktorer, der ikke er relateret til markedsrisiko. Investeringsforvaltere, der følger en aktiv strategi, påtager sig andre risici for at opnå merafkast i forhold til markedets præstation. Aktive strategier omfatter taktikker, der udnytter aktie-, sektor- eller landevalg, fundamental analyse, positionsstørrelse og teknisk analyse.

Aktive ledere er på jagt efter en alfa, et mål for merafkast. I vores diagrameksempel ovenfor er alfa mængden af porteføljeafkast, der ikke forklares af beta, repræsenteret som afstanden mellem skæringspunktet mellem x- og y-akserne og y-aksens skæringspunkt, som kan være positiv eller negativ. I deres søgen efter overafkast udsætter aktive forvaltere investorer for alfa-risiko,. risikoen for, at resultatet af deres væddemål vil vise sig at være negativt snarere end positivt. For eksempel kan en fondsforvalter tro, at energisektoren vil klare sig bedre end S&P 500 og øge sin porteføljes vægtning i denne sektor. Hvis en uventet økonomisk udvikling får energiaktier til at falde kraftigt, vil forvalteren sandsynligvis klare sig dårligere end benchmark, et eksempel på alfa-risiko.

Omkostningerne ved risiko

Generelt gælder det, at jo mere en aktiv fond og dens forvaltere viser sig i stand til at generere alfa, jo højere gebyrer vil de have tendens til at opkræve investorer for eksponering for disse højere alfa-strategier. For et passivt rent køretøj som en indeksfond eller en børshandlet fond (ETF), vil du sandsynligvis betale 1 til 10 basispoint (bps) i årlige administrationsgebyrer, mens du for en højoktan hedgefond anvender komplekse handelsstrategier høje kapitaltilsagn og transaktionsomkostninger, skal en investor betale 200 basispoint i årlige gebyrer, plus give 20 % af overskuddet tilbage til forvalteren.

Forskellen i prissætning mellem passive og aktive strategier (eller henholdsvis beta-risiko og alfa-risiko) tilskynder mange investorer til at prøve at adskille disse risici (f.eks. at betale lavere gebyrer for den beta-risiko, der påtages og koncentrere deres dyrere eksponeringer til specifikt definerede alfa-muligheder). Dette er populært kendt som bærbar alfa,. ideen om, at alfa-komponenten af et samlet afkast er adskilt fra beta-komponenten.

For eksempel kan en fondsforvalter hævde at have en aktiv sektorrotationsstrategi for at slå S&P 500 og vise, som bevis, en track record med at slå indekset med 1,5 % på gennemsnitlig årsbasis. For investoren er 1,5 % af merafkastet forvalterens værdi, alfa, og investoren er villig til at betale højere gebyrer for at opnå det. Resten af det samlede afkast, hvad S&P 500 selv tjente, har uden tvivl intet at gøre med forvalterens unikke evner. Bærbare alfastrategier bruger derivater og andre værktøjer til at forfine, hvordan de opnår og betaler for alfa- og betakomponenterne i deres eksponering.

##Højdepunkter

Beta, også kendt som markedsrisiko, er et mål for volatiliteten, eller systematisk risiko, for en individuel aktie sammenlignet med hele markedet.
Risiko er uadskillelig fra afkast i investeringsverdenen.
Risikostyring er processen med identifikation, analyse og accept eller afbødning af usikkerhed i investeringsbeslutninger.
Alfa er et mål for merafkast; pengeforvaltere, der anvender aktive strategier til at slå markedet, er underlagt alfarisiko.
Der findes en række forskellige taktikker for at fastslå risiko; en af de mest almindelige er standardafvigelse, et statistisk mål for spredning omkring en central tendens.