Gestão de risco em finanças
O que é gerenciamento de risco?
No mundo financeiro, a gestão de risco é o processo de identificação, análise e aceitação ou mitigação da incerteza nas decisões de investimento. Essencialmente, o gerenciamento de risco ocorre quando um investidor ou gestor de fundos analisa e tenta quantificar o potencial de perdas em um investimento, como um risco moral, e então toma a ação apropriada (ou inação) de acordo com os objetivos de investimento do fundo e a tolerância ao risco.
O risco é inseparável do retorno. Todo investimento envolve algum grau de risco, que é considerado próximo de zero no caso de uma letra do Tesouro dos EUA ou muito alto para algo como ações de mercados emergentes ou imóveis em mercados altamente inflacionários. O risco é quantificável em termos absolutos e relativos. Uma sólida compreensão do risco em suas diferentes formas pode ajudar os investidores a entender melhor as oportunidades, os trade-offs e os custos envolvidos em diferentes abordagens de investimento.
Entendendo o gerenciamento de riscos
O gerenciamento de risco ocorre em todos os lugares no domÃnio das finanças. Ocorre quando um investidor compra tÃtulos do Tesouro dos EUA sobre tÃtulos corporativos, quando um gestor de fundos protege sua exposição cambial com derivativos de moeda e quando um banco realiza uma verificação de crédito de um indivÃduo antes de emitir uma linha de crédito pessoal. As corretoras de valores usam instrumentos financeiros como opções e futuros,. e os gestores de dinheiro usam estratégias como diversificação de portfólio, alocação de ativos e dimensionamento de posições para mitigar ou gerenciar efetivamente o risco.
O gerenciamento inadequado de riscos pode resultar em graves consequências para empresas, indivÃduos e a economia. Por exemplo, o colapso das hipotecas subprime em 2007, que ajudou a desencadear a Grande Recessão, resultou de más decisões de gerenciamento de risco, como credores que concederam hipotecas a indivÃduos com crédito ruim; empresas de investimento que compraram, embalaram e revenderam essas hipotecas; e fundos que investiram excessivamente nos tÃtulos reembalados, mas ainda arriscados, com garantia hipotecária (MBS).
Como funciona o gerenciamento de riscos
Tendemos a pensar em "risco" em termos predominantemente negativos. No entanto, no mundo dos investimentos, o risco é necessário e inseparável do desempenho desejável.
Uma definição comum de risco de investimento é um desvio de um resultado esperado. Podemos expressar esse desvio em termos absolutos ou em relação a outra coisa, como um benchmark de mercado.
Embora esse desvio possa ser positivo ou negativo, os profissionais de investimento geralmente aceitam a ideia de que tal desvio implica em algum grau do resultado pretendido para seus investimentos. Assim, para obter retornos mais altos, espera-se aceitar o maior risco. Também é uma ideia geralmente aceita que o aumento do risco vem na forma de aumento da volatilidade. Embora os profissionais de investimento busquem constantemente – e ocasionalmente encontrem – maneiras de reduzir essa volatilidade, não há um acordo claro entre eles sobre a melhor forma de fazê-lo.
A quantidade de volatilidade que um investidor deve aceitar depende inteiramente da tolerância do investidor individual ao risco ou, no caso de um profissional de investimentos, quanta tolerância seus objetivos de investimento permitem. Uma das métricas de risco absoluto mais utilizadas é o desvio padrão,. uma medida estatÃstica de dispersão em torno de uma tendência central. Você observa o retorno médio de um investimento e, em seguida, encontra seu desvio padrão médio no mesmo perÃodo. As distribuições normais (a conhecida curva em forma de sino) determinam que o retorno esperado do investimento provavelmente será um desvio padrão da média em 67% das vezes e dois desvios padrão da média em 95% das vezes. Isso ajuda os investidores a avaliar o risco numericamente. Se eles acreditam que podem tolerar o risco, financeira e emocionalmente, eles investem.
Exemplo
Por exemplo, durante um perÃodo de 15 anos de 1º de agosto de 1992 a 31 de julho de 2007, o retorno total médio anualizado do S&P 500 foi de 10,7%. Esse número revela o que aconteceu durante todo o perÃodo, mas não diz o que aconteceu ao longo do caminho. O desvio padrão médio do S&P 500 para o mesmo perÃodo foi de 13,5%. Esta é a diferença entre o retorno médio e o retorno real na maioria dos pontos ao longo do perÃodo de 15 anos.
Ao aplicar o modelo de curva em sino, qualquer resultado deve cair dentro de um desvio padrão da média em cerca de 67% das vezes e dentro de dois desvios padrão em cerca de 95% das vezes. Assim, um investidor do S&P 500 poderia esperar que o retorno, em qualquer ponto durante esse perÃodo, fosse de 10,7% mais ou menos o desvio padrão de 13,5% em cerca de 67% das vezes; ele também pode assumir um aumento ou diminuição de 27% (dois desvios padrão) em 95% das vezes. Se ele pode arcar com a perda, ele investe.
Gestão de Riscos e Psicologia
Embora essas informações possam ser úteis, elas não abordam totalmente as preocupações de risco de um investidor. O campo das finanças comportamentais contribuiu com um elemento importante para a equação de risco, demonstrando assimetria entre a forma como as pessoas veem os ganhos e as perdas. Na linguagem da teoria da perspectiva, uma área de finanças comportamentais introduzida por Amos Tversky e Daniel Kahneman em 1979, os investidores exibem aversão à perda. Tversky e Kahneman documentaram que os investidores colocam aproximadamente o dobro do peso na dor associada a uma perda do que a boa sensação associada a um lucro.
Muitas vezes, o que os investidores realmente querem saber não é apenas o quanto um ativo se desvia de seu resultado esperado, mas como as coisas parecem ruins na cauda esquerda da curva de distribuição. O valor em risco (VAR) tenta fornecer uma resposta a esta pergunta. A ideia por trás do VAR é quantificar quão grande pode ser uma perda no investimento com um determinado nÃvel de confiança durante um perÃodo definido. Por exemplo, a seguinte declaração seria um exemplo de VAR: "Com um nÃvel de confiança de cerca de 95%, o máximo que você pode perder com esse investimento de US$ 1.000 em um horizonte de dois anos é de US$ 200". O nÃvel de confiança é uma declaração de probabilidade baseada nas caracterÃsticas estatÃsticas do investimento e na forma de sua curva de distribuição.
Claro que mesmo uma medida como o VAR não garante que 5% das vezes será muito pior. Desastres espetaculares como o que atingiu o fundo de hedge Long-Term Capital Management em 1998 nos lembram que os chamados "eventos atÃpicos" podem ocorrer. No caso do LTCM, o evento atÃpico foi o calote do governo russo em suas obrigações de dÃvida soberana pendentes, um evento que ameaçou levar à falência o fundo de hedge, que tinha posições altamente alavancadas no valor de mais de US$ 1 trilhão; se tivesse afundado, poderia ter colapsado o sistema financeiro global. O governo dos EUA criou um fundo de empréstimo de US$ 3,65 bilhões para cobrir as perdas da LTCM, o que permitiu à empresa sobreviver à volatilidade do mercado e liquidar de maneira ordenada no inÃcio de 2000.
Gerenciamento de risco beta e passivo
Outra medida de risco orientada para tendências comportamentais é o drawdown,. que se refere a qualquer perÃodo durante o qual o retorno de um ativo é negativo em relação a uma marca anterior. Ao medir o rebaixamento, tentamos abordar três coisas:
a magnitude de cada perÃodo negativo (quão ruim)
a duração de cada (quanto tempo)
a frequência (com que frequência)
Por exemplo, além de querer saber se um fundo mútuo superou o S&P 500, também queremos saber o quão arriscado ele era. Uma medida para isso é o beta (conhecido como "risco de mercado"), baseado na propriedade estatÃstica da covariância. Um beta maior que 1 indica mais risco do que o mercado e vice-versa.
Beta nos ajuda a entender os conceitos de risco passivo e ativo. O gráfico abaixo mostra uma série temporal de retornos (cada ponto de dados rotulado como "+") para um determinado portfólio R(p) versus o retorno de mercado R(m). Os retornos são ajustados em dinheiro, de modo que o ponto em que os eixos x e y se cruzam é o retorno equivalente em dinheiro. Traçar uma linha de melhor ajuste através dos pontos de dados nos permite quantificar o risco passivo (beta) e o risco ativo (alfa).
O gradiente da linha é seu beta. Por exemplo, um gradiente de 1,0 indica que para cada aumento unitário do retorno do mercado, o retorno do portfólio também aumenta em uma unidade. Um gestor de recursos que emprega uma estratégia de gestão passiva pode tentar aumentar o retorno do portfólio assumindo mais risco de mercado (ou seja, um beta maior que 1) ou, alternativamente, diminuir o risco do portfólio (e o retorno) reduzindo o beta do portfólio abaixo de um.
Gestão de Riscos Alfa e Ativa
Se o nÃvel de risco de mercado ou sistemático fosse o único fator de influência, então o retorno de uma carteira seria sempre igual ao retorno de mercado ajustado ao beta. É claro que não é esse o caso: os retornos variam devido a vários fatores não relacionados ao risco de mercado. Os gestores de investimentos que seguem uma estratégia ativa assumem outros riscos para obter retornos excedentes ao desempenho do mercado. As estratégias ativas incluem táticas que alavancam ações, seleção de setor ou paÃs, análise fundamental, dimensionamento de posição e análise técnica.
Os gerentes ativos estão em busca de um alfa, a medida do excesso de retorno. Em nosso exemplo de diagrama acima, alfa é a quantidade de retorno do portfólio não explicada pelo beta, representada como a distância entre a interseção dos eixos xey e a interceptação do eixo y, que pode ser positiva ou negativa. Em sua busca por retornos excessivos, os gestores ativos expõem os investidores ao risco alfa,. o risco de que o resultado de suas apostas seja negativo em vez de positivo. Por exemplo, um gestor de fundo pode pensar que o setor de energia superará o S&P 500 e aumentará o peso de sua carteira nesse setor. Se desenvolvimentos econômicos inesperados causarem uma queda acentuada nos estoques de energia, o gestor provavelmente terá um desempenho abaixo do benchmark, um exemplo de risco alfa.
O custo do risco
Em geral, quanto mais um fundo ativo e seus gestores se mostrarem capazes de gerar alfa, maiores serão as taxas que tenderão a cobrar dos investidores pela exposição a essas estratégias de alfa mais alto. Para um veÃculo puramente passivo, como um fundo de Ãndice ou um fundo negociado em bolsa (ETF), é provável que você pague de 1 a 10 pontos base (bps) em taxas de administração anuais, enquanto para um fundo de hedge de alta octanagem que emprega estratégias de negociação complexas envolvendo altos compromissos de capital e custos de transação, um investidor precisaria pagar 200 pontos-base em taxas anuais, além de devolver 20% dos lucros ao gestor.
A diferença de preço entre estratégias passivas e ativas (ou risco beta e risco alfa, respectivamente) incentiva muitos investidores a tentar separar esses riscos (por exemplo, pagar taxas mais baixas pelo risco beta assumido e concentrar suas exposições mais caras em oportunidades alfa especificamente definidas). Isso é popularmente conhecido como alfa portátil,. a ideia de que o componente alfa de um retorno total é separado do componente beta.
Por exemplo, um gestor de fundos pode alegar ter uma estratégia de rotação de setor ativa para superar o S&P 500 e mostrar, como evidência, um histórico de superar o Ãndice em 1,5% em uma base média anualizada. Para o investidor, esse 1,5% de retorno excedente é o valor do gestor, o alfa, e o investidor está disposto a pagar taxas mais altas para obtê-lo. O restante do retorno total, o que o próprio S&P 500 ganhou, provavelmente não tem nada a ver com a habilidade única do gerente. As estratégias de alfa portátil usam derivativos e outras ferramentas para refinar como obtêm e pagam pelos componentes alfa e beta de sua exposição.
Destaques
Beta, também conhecido como risco de mercado, é uma medida da volatilidade, ou risco sistemático, de uma ação individual em comparação com todo o mercado.
O risco é inseparável do retorno no mundo dos investimentos.
A gestão de risco é o processo de identificação, análise e aceitação ou mitigação da incerteza nas decisões de investimento.
Alpha é uma medida de retorno em excesso; os gerentes de dinheiro que empregam estratégias ativas para vencer o mercado estão sujeitos ao risco alfa.
Existe uma variedade de táticas para determinar o risco; um dos mais comuns é o desvio padrão, uma medida estatÃstica de dispersão em torno de uma tendência central.
